>> 東方證券-科沃斯(603486)自有品牌增長穩(wěn)健，盈利能力短期承壓-221101
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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| 422KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李雪君,吳瑾 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司公告2022年三季報，前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入101.25億元，同比增長22.81%，實現(xiàn)歸母凈利潤11.22億元，同比下滑15.65%；單三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入33.02億元，同比增長14.44%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.45億元，同比下滑48.95%。
核心觀點
自有品牌延續(xù)增長態(tài)勢，代工業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)收縮。伴隨自有品牌戰(zhàn)略持續(xù)深化，推測單三季度公司自有品牌收入實現(xiàn)穩(wěn)健增長，代工業(yè)務(wù)延續(xù)同比下降趨勢。自有品牌收入拆分來看：①科沃斯品牌：伴隨海外渠道拓展，推測外銷收入貢獻主要增量，其中亞太、日本等新開拓市場預(yù)計增速較高；消費承壓背景下，推測科沃斯內(nèi)銷收入實現(xiàn)穩(wěn)健增長，其中線下渠道快速放量、占比或持續(xù)上行，線上收入增速或較二季度有所下滑，主要系疫情擾動下掃地機行業(yè)線上銷售規(guī)模有所收縮、行業(yè)競爭加劇。②添可品牌：中國洗地機行業(yè)仍處于滲透率快速提升的階段，添可作為行業(yè)領(lǐng)先品牌，持續(xù)享受滲透率提升紅利，內(nèi)銷收入預(yù)計延續(xù)良好增長態(tài)勢；考慮到美亞Prime Day由6月延期至7月，推測添可外銷收入亦實現(xiàn)亮眼表現(xiàn)。
產(chǎn)品降價影響毛利率，銷售費用率高企導(dǎo)致盈利能力明顯下滑。單三季度公司實現(xiàn)毛利率47.17%，同比下滑約1pct、環(huán)比下滑約5pct，主要系公司自8月以來主動下調(diào)X1 OMNI以及T10系列產(chǎn)品終端售價，導(dǎo)致整體毛利水平有所下滑。單三季度公司銷售費用率為30.10%，同比提升約7pct，主要系疫情擾動下公司銷售費用投放效率有所降低。單三季度公司實現(xiàn)歸母凈利率7.43%，同比下降約9pct。伴隨公司調(diào)價后旗艦產(chǎn)品開始放量，規(guī)模效應(yīng)或逐步釋放，有望帶動公司盈利能力逐步修復(fù)。
產(chǎn)品價格調(diào)整催化掃地機需求釋放，多元化渠道網(wǎng)絡(luò)逐步形成。產(chǎn)品端，前期產(chǎn)品主動調(diào)價已帶動旗艦產(chǎn)品逐步起量，根據(jù)奧維云網(wǎng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，9月T10 OMNI、X1 OMNI線上監(jiān)測渠道（不含抖音）銷量市占率分別為10.6%、8.2%，較7月提升約9.3pct、2.0pct；雙11大促期間公司進一步下調(diào)旗艦產(chǎn)品價格，產(chǎn)品性價比更加突出、有望帶動自清潔類產(chǎn)品進一步放量。此外公司積極擴張品類矩陣，于10月下旬推出智能割草機器人GOATG1、商用清潔機器人DEEBOTPROK1、M1新品，實現(xiàn)了機器人全場景突破。渠道端，公司在維持線上渠道優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，著重開拓線下渠道，精準(zhǔn)布局高線城市核心商圈，同時全面滲透中高端連鎖網(wǎng)絡(luò)渠道，多元化渠道網(wǎng)絡(luò)逐步成型。
盈利預(yù)測與投資建議
結(jié)合掃地機器人行業(yè)需求情況以及公司的調(diào)價策略與營銷投放力度，適當(dāng)下調(diào)自有品牌服務(wù)機器人收入增速、毛利率假設(shè)、上調(diào)銷售費用率假設(shè)，我們預(yù)測2022-2024年公司歸母凈利潤為17.21/22.13/24.90億元（此前預(yù)測2022-2024年為22.46/29.42/34.81億元），給予DCF目標(biāo)估值76.54元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
研發(fā)創(chuàng)新力度不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；貿(mào)易摩擦的不確定性風(fēng)險
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