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2023年4月28號(hào)公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入153.25億元，同比+17.11%，歸母凈利潤(rùn)16.98億元，同比-15.51%，扣非后歸母凈利潤(rùn)16.26億元，同比-12.89%。22Q4營(yíng)業(yè)總收入52.00億元，同比+7.40%，歸母凈利潤(rùn)5.76億元，同比-15.24%，扣非后歸母凈利潤(rùn)5.19億元，同比-20.30%。23Q1營(yíng)業(yè)總收入32.36億元，同比+1.09%，歸母凈利潤(rùn)3.26億元，同比-23.01%，扣非后歸母凈利潤(rùn)2.86億元，同比-24.96%。
　　收入端：國(guó)內(nèi)線下持續(xù)獲效，海外表現(xiàn)優(yōu)于內(nèi)銷。分品牌來(lái)看，科沃斯：22年科沃斯品牌實(shí)現(xiàn)收入77.98億元，同比+16.21%，自21年推出X1系列產(chǎn)品成功以來(lái)公司持續(xù)豐富多價(jià)位段自清潔產(chǎn)品布局，22年科沃斯品牌掃地機(jī)中自清潔產(chǎn)品出貨量137萬(wàn)臺(tái)，收入占比達(dá)69.4%（+32.3pct）。添可：22年添可品牌收入69.09億元，同比+34.50%，其中芙萬(wàn)系列洗地機(jī)出貨257萬(wàn)臺(tái)，同比+52.1%。分市場(chǎng)來(lái)看，海外表現(xiàn)靚麗，22年科沃斯與添可品牌海外收入分別增長(zhǎng)20%和34%，其中22H2海外表現(xiàn)加速，科沃斯+21%（國(guó)內(nèi)-2%），添可+48%（國(guó)內(nèi)+19%）。分渠道來(lái)看，國(guó)內(nèi)線下占比持續(xù)提升，22年科沃斯與添可線下收入分別增長(zhǎng)78%和106%，占國(guó)內(nèi)比重分別提升至22%和32%。23Q1營(yíng)收微增，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)淡季收入平淡，洗地機(jī)表現(xiàn)優(yōu)于掃地機(jī)，Q2拐點(diǎn)可期。奧維數(shù)據(jù)23Q1清潔電器科沃斯品牌線上銷額-20%，線下銷額+32%，添可品牌線上銷額+11%，線下銷額+48%。
　　利潤(rùn)端：費(fèi)用前置，盈利能力企穩(wěn)趨勢(shì)顯現(xiàn)。2022年公司實(shí)現(xiàn)毛利率51.61%，同比+0.21pct，或主要系高毛利率（59.43%，+4.5pct）智能生活電器業(yè)務(wù)收入占比提升，而服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)受產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整影響有所調(diào)整（44.89%，-4.88pct）。
　　單季度來(lái)看，22Q4公司毛利率55.26%，同比+0.58pct；費(fèi)率方面，銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為34.07%、3.11%、3.90%、0.30%，同比+6.30pct、-0.27pct、-0.61pct、-0.63pct，銷售費(fèi)率提升明顯預(yù)計(jì)主要系大促加碼營(yíng)銷及營(yíng)銷效率影響，22Q4歸母凈利率11.08%，同比-2.96pct。23Q1毛利率50.67%，同比+1.15pct，銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)率分別29.32%、4.65%、5.79%、0.98%，同比+4.58pct、-0.24pct、+0.70pct、+0.44pct，銷售費(fèi)率提升主要系現(xiàn)有品類推新及割草機(jī)等新品類上市加碼營(yíng)銷推廣，歸母凈利率10.08%，同比-3.16pct。
　　激勵(lì)計(jì)劃彰顯發(fā)展信心。公司推出2023年股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，23-26年業(yè)績(jī)考核目標(biāo)：科沃斯/添可品牌收入增長(zhǎng)較22年不低于15%、32.25%、52.09%、74.90%，上市公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較22年不低于10%、23.20%、41.68%、62.93%。
　　投資建議：23年公司將著力推動(dòng)割草機(jī)、商用清潔機(jī)器人及添可食萬(wàn)產(chǎn)品商業(yè)化和市場(chǎng)拓展，且計(jì)劃加速海外清潔及廚房新品布局，推動(dòng)品牌多元化發(fā)展。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)總收入分別為178.97、214.31、251.57億元，同比分別+16.8%、+19.7%、+17.4%，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為20.45、24.36、28.51億元，同比分別+20.4%、+19.2%、+17.0%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為19x、16x、14x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：清潔電器滲透率不及預(yù)期，原材料及組件價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)，匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新品拓展不及預(yù)期。