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科沃斯發(fā)布2022年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)總收入153.2億元，同比+17.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤17.0億元，同比-15.5%；擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利9.0元（含稅）。公司同時發(fā)布2023年一季報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)總收入32.4億元，同比+1.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.3億元，同比-23.0%。
　　 Q1收入端短期承壓，期待以價換量拐點及線下+海外需求彈性。公司Q1實現(xiàn)收入32.4億元，同比+1.1%，主因掃地機器人需求受宏觀消費環(huán)境拖累。品類方面，公司于2月底發(fā)布掃地機器人新品T20系列，性能進一步提升的情況下售價顯著下調(diào)，“以價換量”之下，看好行業(yè)需求在Q2迎來拐點；同時，公司近期發(fā)布芙萬Chorus洗地機、飄萬Station吸塵器、食萬3.0 SE自動料理機及烘萬蒸烤箱，進一步完善產(chǎn)品布局。渠道方面，2022年科沃斯品牌國內(nèi)線上渠道收入同比+4%，線下渠道收入達到11.7億，同比+78%，占同期國內(nèi)收入比重達到21.9%，銷售網(wǎng)點超過1600家，其中Mall店門店數(shù)達到137家；添可品牌線上渠道收入同比+15%，線下渠道收入達到15.3億元，同比+106.2%，占同期國內(nèi)收入比重達到32.3%，銷售網(wǎng)點數(shù)量達到785家，線下渠道與添可洗地機等產(chǎn)品的強體驗屬性高度契合，看好線下商超客流恢復背景下為公司收入端持續(xù)貢獻增量。區(qū)域方面，2022年科沃斯品牌內(nèi)銷收入同比+15%，外銷收入同比+20%；添可品牌內(nèi)銷收入同比+35%，外銷收入同比+34%；2023年3月下旬美國ITC宣布添可“337調(diào)查”初裁勝訴，可繼續(xù)在美銷售，亦有望驅(qū)動公司收入端繼續(xù)實現(xiàn)快速增長。
　　原材料價格回落+技術&規(guī)模降本，盈利能力恢復符合預期。公司Q1毛利率為50.7%，同比+1.2 pcts，我們認為主要由3方面因素驅(qū)動：1）芯片、鋰電池及塑料粒子等原材料價格較去年同期大幅回落；2）掃地機器人產(chǎn)品通過技術&規(guī)模實現(xiàn)10-15%左右降本幅度；3）高毛利率添可品牌收入占比有所提升。費用率方面，Q1銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比+4.6/-0.3/+0.7/+0.5 pcts，歸母凈利率同比-3.1 pcts至10.1%?？紤]到Q1公司進一步下調(diào)T10 OMNI價格，且新品尚未大規(guī)模開售，因此后續(xù)隨降本后新品放量，毛利率恢復趨勢有望持續(xù)；此外，考慮到添可線下單店模型跑通，后續(xù)或?qū)⑦M入大規(guī)模復制階段，而線下渠道費用率遠低于線上，因此線下放量有望進一步攤薄銷售費用率，凈利率水平走高存在較強支撐。
　　新一期股權激勵如約而至，業(yè)績目標更加務實護航中長期發(fā)展。公司推出新一期激勵計劃，包括股票期權激勵計劃和限制性股票激勵計劃兩部分，激勵對象總人數(shù)1272人，包括科沃斯品牌板塊員工609人（第一類激勵對象）、添可智能品牌板塊員工604人（第二類激勵對象）和集團總部員工59人（第三類激勵對象）。業(yè)績考核目標包括：①2023-2026年科沃斯品牌收入復合增速不低于15%；②2023-2026年添可品牌收入復合增速不低于15%；③2023-2026年上市公司歸母凈利潤增速分別不低于10%/12%/15%/15%，其中第一類激勵對象解除限售需滿足條件①&③，第二類激勵對象解除限售需滿足條件②&③，第三類激勵對象解除限售需滿足全部3項。我們認為，與2021年股權激勵計劃相比，此次激勵的業(yè)績考核目標更加務實，有助于提高員工與公司利益一致性，降低代理成本，起到一定業(yè)績托底作用。
　　投資建議：我們預計科沃斯2023-2025年營業(yè)總收入分別為190/231/277億元，同比+24%/+22%/+20%，歸母凈利潤分別為21.1/25.5/31.0億元，同比+24%/+21%/+22%，對應PE分別為19/16/13x，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：行業(yè)需求不及預期，競爭格局惡化，原材料成本大幅上漲等