>> 中信證券-科沃斯(603486)2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入凸顯韌性，盈利能力企穩(wěn)-230506
| 上傳日期： |
2023/5/7 |
大小： |
652KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉海博,李越,李睿鵬 |
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2022年，公司收入153.2億元（+17.1%），歸母凈利潤(rùn)17.0億元（-15.5%），扣非歸母凈利潤(rùn)16.3億元（-12.9%）。
23Q1，公司收入32.4億元（+1.1%），歸母凈利潤(rùn)3.3億元（-23.0%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.9億元（-25.0%）。
雖然23Q1公司面臨國內(nèi)外消費(fèi)需求疲軟、去年業(yè)績(jī)基數(shù)較高等因素的影響，但23Q1的季報(bào)依然體現(xiàn)了公司經(jīng)營的韌性。結(jié)合年報(bào)和一季報(bào)數(shù)據(jù)，我們下調(diào)公司2023/24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至20.6/26.7億元（原預(yù)測(cè)為22.2/28.2億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為34.8億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍收入增速：行業(yè)低迷大背景下，公司收入凸顯韌性。（1）分品牌：1、科沃斯品牌：2022年收入78.0億元（+16.2%），銷量311.9萬臺(tái)（-12.5%），均價(jià)2500元（+32.8%）。23Q1，收入約15.5億元（-7.9%），銷量61.5萬臺(tái)（-18.1%），均價(jià)2517元（+12.5%）。2、添可品牌：2022年收入69.1億元（+34.5%），銷量355萬臺(tái)（+33.0%），均價(jià)1950元（+1.2%）。23Q1，收入15.5億元（+16.3%），銷量84.6萬臺(tái)（+19.8%），均價(jià)1827元（-2.9%）。（2）分渠道：2022年，公司線上收入98.2億元（+12.9%），線下收入55.0億元（+25.4%），線下收入占比35.9%（+2.4pcts）。2022年，在國內(nèi)市場(chǎng)，科沃斯品牌線下收入11.7億元（+77.5%），占國內(nèi)收入的21.9%；添可品牌線下收入15.3億元（+106.2%），占國內(nèi)收入的32.3%。截至2022年末，科沃斯品牌/添可品牌的國內(nèi)線下銷售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量超過1600家/785家。（3）分區(qū)域：2022年，公司國內(nèi)/海外收入為101.4/51.9億元，同比+21.2%/+9.9%。海外收入占比為33.8%（-2.2pcts）。科沃斯品牌/添可品牌海外收入占比為31.8%/31.6%，同比+0.9/-0.1pct。23Q1，科沃斯國內(nèi)/海外收入增速為-14%/+23%。添可國內(nèi)/海外增速為+14%/+22%。
▍盈利能力：經(jīng)營性凈利率企穩(wěn)在10%左右的水平，待行業(yè)復(fù)蘇凈利率有望觸底回升。（1）毛利率：2022年/23Q1，公司毛利率為51.6%/50.7%，同比+0.20/+1.1pcts。2022年，分業(yè)務(wù)看，機(jī)器人業(yè)務(wù)/智能家電業(yè)務(wù)毛利率為44.9%/59.4%，同比-4.9/+4.5pcts。分渠道看，線上/線下毛利率為56.8%/42.4%，同比-0.56/+2.8pcts；分區(qū)域看，國內(nèi)/海外毛利率為55.2%/44.7%，同比-0.83/+1.4pcts。機(jī)器人業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)明顯下降，主要是受到22Q3以來，公司對(duì)主力掃地機(jī)器人產(chǎn)品實(shí)行以價(jià)換量策略的影響。23Q1，機(jī)器人業(yè)務(wù)/智能家電業(yè)務(wù)毛利率為42%/63%。（2）費(fèi)用率：2022年，公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為30.2%/4.2%/4.9%/-0.7%，同比+5.5/+0.2/+0.7/-1.3pcts。23Q1，公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為29.3%/4.6%/5.8%/1.0%，同比+4.6/-0.3/+0.7/+0.5pcts。2022年以來，由于國內(nèi)外消費(fèi)市場(chǎng)疲軟，以及行業(yè)內(nèi)頭部的未上市企業(yè)加大了投放力度，導(dǎo)致公司銷售費(fèi)用率明顯上升。（3）凈利率：2022年/23Q1，公司凈利率為11.1%/10.1%，同比-4.3/-3.1pcts，從數(shù)據(jù)上看，凈利率下降主要是受銷售費(fèi)用率提升所致。22Q3~23Q1，公司受到以價(jià)換量策略、消費(fèi)市場(chǎng)疲軟、競(jìng)爭(zhēng)加劇等多重負(fù)面因素的影響，經(jīng)營性的凈利率企穩(wěn)在10%左右的水平，后續(xù)如果行業(yè)好轉(zhuǎn)，凈利率有望觸底回升。
▍新的股權(quán)激勵(lì)（草案）落地。公司發(fā)布2023年股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），擬向激勵(lì)對(duì)象授予權(quán)益總計(jì)3899.96萬股，包括3307.54萬股股票期權(quán)和592.42萬股限制性股票。考核目標(biāo)為以2022年為基數(shù)，2023/24/25/26年，科沃斯品牌收入增速不低于15%/32.25%/52.09%/74.90%，添可品牌收入增速不低于15%/32.25%/52.09%/74.90%，上市公司凈利潤(rùn)不低于10%/23.2%/41.68%/62.93%。按照激勵(lì)數(shù)字我們測(cè)算，2023~2026年，自有品牌的收入考核目標(biāo)為15%的復(fù)合增速，凈利率的考核目標(biāo)約為10%~11%。公司預(yù)計(jì)此次激勵(lì)計(jì)劃需要攤銷3.4億元費(fèi)用，2023/24/25/26/27年需要攤銷0.9/1.2/0.7/0.4/0.1億元。
▍產(chǎn)品布局：掃地機(jī)器人&洗地機(jī)產(chǎn)品矩陣日臻完善，割草機(jī)器人&料理機(jī)等新品了發(fā)展可期。（1）掃地機(jī)器人&洗地機(jī)：掃地機(jī)器人業(yè)務(wù)目前擁有科沃斯品牌（3000元以上價(jià)格段）和一點(diǎn)品牌（3000元以下價(jià)格段），科沃斯品牌引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)新，一點(diǎn)品牌主推性價(jià)比產(chǎn)品，從兩個(gè)維度推動(dòng)掃地機(jī)器人的市場(chǎng)滲透。洗地機(jī)業(yè)務(wù)方面，公司也已形成添可品牌（2000元以上價(jià)格段）和悠尼品牌（2000元以下價(jià)格段）的雙品牌布局。（2）新品類：公司的業(yè)務(wù)邊界不止于地面清潔電器。預(yù)計(jì)未來科沃斯品牌會(huì)持續(xù)向機(jī)器人的方向發(fā)展（掃地/擦窗/空凈/割草/商用清潔機(jī)器人），添可品牌會(huì)持續(xù)向智能家電（洗地機(jī)/吸塵器/地毯清洗機(jī)/料理機(jī)/美發(fā)梳/凈水器/電蒸烤箱等）的方向發(fā)展。
▍掃地機(jī)器人行業(yè)：基站類產(chǎn)品快速發(fā)展，公司國內(nèi)龍頭地位牢固。根據(jù)GFK、NPD和中怡康數(shù)據(jù)，2022年，（1）規(guī)模：全球掃地機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模65億美元，同比持平；國內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模132億元（+13.8%）。（2）價(jià)格帶：中國市場(chǎng)發(fā)展呈現(xiàn)高端化態(tài)勢(shì)，線上均價(jià)3212元（+34.1%），線下均價(jià)4087元（+43.2%），4000~5000元價(jià)格段產(chǎn)品占銷售額的31.2%（+26.6pcts）。（3）產(chǎn)品迭代
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