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核心觀點(diǎn)
　　科沃斯發(fā)布2022年年報(bào)與2023年一季報(bào)，在消費(fèi)弱復(fù)蘇環(huán)境中，掃地機(jī)表現(xiàn)整體平淡，洗地機(jī)仍維持雙位數(shù)增長。公司推出2023年度股權(quán)激勵計(jì)劃，利益綁定疊加市場復(fù)蘇，2023年有望迎來更好的基本面。針對掃地機(jī)難以繼續(xù)滲透的困局，公司發(fā)布3000-價(jià)位段的全能基站yeedi cc，無配網(wǎng)+可手提簡化使用學(xué)習(xí)成本，期待公司新品旺季表現(xiàn)。
　　事件
　　2023年4月28日，科沃斯發(fā)布2022年年報(bào)與2023年一季報(bào)。
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入153.25億元，同比+17.11%，歸母凈利潤16.98億元，同比-15.51%。
　　單季度來看，22Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入52.00億元，同比+7.40%，歸母凈利潤5.76億元，同比-15.24%；23Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入32.36億元，同比+1.09%，歸母凈利潤41.09億元，同比+2.65%。
　　公司發(fā)布發(fā)布股票期權(quán)與限制性股票激勵計(jì)劃。1）股票期權(quán)：計(jì)劃授予3,307.54萬股A股普通股，占公司股本總數(shù)的5.78%，激勵對象總?cè)藬?shù)為596人，包括公司中層管理人員及核心骨干人員；2）限制性股票：涉及標(biāo)的股票規(guī)模592.42萬股，約占公司股本總數(shù)的1.03%。
　　簡評
　　一、市場遇冷需求分化，Q1淡季表現(xiàn)平穩(wěn)
　　受國內(nèi)疫情反復(fù)及海外地緣政治、通脹形勢影響，2022年清潔電器市場整體面臨挑戰(zhàn)。與此同時(shí)，全能型掃地機(jī)、洗地機(jī)等契合消費(fèi)者需求的細(xì)分產(chǎn)品仍在收獲高增紅利。公司作為清潔行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，在高成長賽道持續(xù)領(lǐng)先，添可3代、T10系列等核心產(chǎn)品均取得高增，具體來看：
　　掃地機(jī)方面：22年自主品牌機(jī)器人實(shí)現(xiàn)收入78.0億元，同比增長16.2%，其中價(jià)增26.8%，量減8.38%。全球掃地機(jī)器人市場快速升級，但量能增長不足。公司通過多價(jià)格帶布局，承接自清潔產(chǎn)品紅利。22年公司自清潔產(chǎn)品銷售137萬臺（+118.2%），收入占比69.4%（+32.3pct）其中全能基站型出貨量達(dá)92萬臺（+416.3%）。
　　洗地機(jī)方面：22年添可實(shí)現(xiàn)收入69.1億元，同增34.5%。量價(jià)方面，公司將芙萬系列爆品進(jìn)行價(jià)格下探，將芙萬2.0產(chǎn)品價(jià)格從3000+調(diào)整至2000+，降低消費(fèi)者購買門檻。銷量受益提振，22年添可芙萬洗地機(jī)銷售257萬臺，同增57.1%。
　　渠道層面，線下銷售快速增長：截至22年末，科沃斯品牌線下收入為11.65億元，同增77.5%，網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量達(dá)1600家，其中mall店達(dá)137家，系線下成長最快的細(xì)分渠道；添可線下收入達(dá)15.3億元，同增106.2%，銷售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量為785家。
　　23Q1掃地機(jī)內(nèi)銷承壓，洗地機(jī)仍維持快增。一季度公司整體實(shí)現(xiàn)微增，掃地機(jī)業(yè)務(wù)同比預(yù)計(jì)個位數(shù)下滑，主要系國內(nèi)淡季消費(fèi)恢復(fù)較緩影響，海外預(yù)計(jì)仍實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上增長。添可保持快速增長趨勢，預(yù)計(jì)國內(nèi)外均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。
　　二、費(fèi)用率提升明顯，盈利能力暫時(shí)承壓
　　毛利率方面，2022年公司實(shí)現(xiàn)毛利率51.61%，同比增長0.21pct，23Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率50.67%，同比增長1.15pct。公司下調(diào)主力機(jī)型售價(jià)讓利市場，受益于高端機(jī)型占比提升及原材料成本下降，毛利率仍整體提升。
　　費(fèi)用率整體提升，2022年公司銷售費(fèi)用率為30.16%（+5.43pct），管理費(fèi)用率4.21%（+0.19pct），研發(fā)費(fèi)用率5.79%（+0.66pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.98%（-1.29pct）。銷售費(fèi)用率大幅提升，主因市場競爭激烈，公司相應(yīng)增加推廣力度，同時(shí)社交電商占比提升亦拉高整體費(fèi)用率水平。
　　2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)銷售費(fèi)用率29.32%（+4.58pct），管理費(fèi)用率4.65%（-0.24pct），研發(fā)費(fèi)用率5.79%（+0.70pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.98%（+0.44pct）。除銷售費(fèi)用外，研發(fā)費(fèi)用近期有所提升主因公司推出掃地機(jī)雙品牌迭代新品及割草機(jī)器人等新品類，研發(fā)開支相應(yīng)增加。
　　三、發(fā)布2023年激勵與持股計(jì)劃，利益綁定彰顯信心
　　公司發(fā)布2023年度股權(quán)激勵。其中①股票期權(quán)總額為3307.54萬股，占已發(fā)行股本總額的5.78%，激勵對象為董、高及核心骨干1272人，行權(quán)價(jià)格為62.76元/份。
　?、谙拗菩怨善庇?jì)劃總額為592.42萬股，占已發(fā)行股本總額的1.03%。激勵對象為董事及核心骨干1256人，授予價(jià)格為39.23元/股。
　　激勵目標(biāo)方面，公司層面23-26年復(fù)合收入增速要求為15%（各類激勵人員分別或共同要求科沃斯、添可復(fù)合增速達(dá)到15%），利潤復(fù)合增速分別達(dá)到10%、11%、12.31%、12.98%。公司通過滾動股權(quán)激勵計(jì)劃深度綁定公司高管和重要業(yè)務(wù)骨干的利益，使得雙方的目標(biāo)更加一致，有利于在經(jīng)營恢復(fù)時(shí)期為公司整體帶來更好的基本面。
　　投資建議：預(yù)計(jì)23-25年收入分別為181、215、254億元，增速分別為18%、19%、18%，歸母凈利潤為19.6、23.6、27.9億元，增速為15.5%、20.3%、18.4%，對應(yīng)PE分別為20X、17X、14X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，公司主打的掃地機(jī)、洗地機(jī)品類屬于可選消費(fèi)品，與居民收入預(yù)期息息相關(guān)。若宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩，或?qū)井a(chǎn)品銷售形成較大影響；
　　2、原材料價(jià)格下行不及預(yù)期：公司原材料成本占營業(yè)成本比重較大，若大宗價(jià)格再度上漲，公司盈利能力將會減弱；
　　3、海外市場風(fēng)險(xiǎn)：海外環(huán)