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業(yè)績情況：公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入153.25億元，同比+17.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.98億元，同比-15.51%。其中22Q4實(shí)現(xiàn)收入52.0億元，同比+7.4%；歸母凈利潤5.76億元，同比-15.24%。23Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.36億元，同比+1.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.26億元，同比-23.01%。
　　科沃斯掃地機(jī)器人增速快于行業(yè)，添可品牌增速放緩。行業(yè)端2022年掃地機(jī)器人零售規(guī)模124億元，同比+3.4%，洗地機(jī)規(guī)模100億元，同比+72.5%。分品牌來看，科沃斯品牌服務(wù)機(jī)器人營收77.98億元，同比+16.21%，添可品牌智能生活電器營收69.09億元，同比+34.5%，由于掃地機(jī)器人行業(yè)的全能基站款占比迅速提升，科沃斯實(shí)現(xiàn)了相應(yīng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，其自清潔產(chǎn)品收入占比達(dá)69.4%，同比+32.3pct,自清潔產(chǎn)品出貨量達(dá)137萬臺(tái)，同比+118.2%，其中全能基站型產(chǎn)品出貨量為92萬臺(tái)，同比+416.3%，科沃斯品牌服務(wù)機(jī)器人規(guī)模增速快于行業(yè)，添可品牌生活電器營收增速雖隨行業(yè)增長，但由于行業(yè)玩家增多，競爭明顯加劇，添可增速放緩。
　　海外市場逆勢高增，線下增速顯著增長。1）分地區(qū)來看，境內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收101.39億元，同比+21.16%，境外實(shí)現(xiàn)營收51.86億元，同比+9.92%。其中科沃斯品牌海外業(yè)務(wù)收入同比+20.2%，添可品牌海外業(yè)務(wù)收入同比+34.0%，在歐美主要國家持續(xù)高通脹導(dǎo)致消費(fèi)疲弱的背景下，公司在日本和亞太新興市場取得了顯著發(fā)展，推動(dòng)整體海外收入實(shí)現(xiàn)增長。2）分渠道來看，線上實(shí)現(xiàn)營收98.25億元，同比+12.93%，線下營收55.00億元，同比+25.38%。隨著公司加碼布局線下渠道，截至22年，科沃斯/添可品牌的國內(nèi)線下銷售網(wǎng)點(diǎn)分別達(dá)1600/785家，分別實(shí)現(xiàn)營收11.65/15.3億元，分別同比+77.5%/106.2%，較高增速也展現(xiàn)出線下市場潛力仍有待被激發(fā)。
　　毛利率保持穩(wěn)定，費(fèi)用投放增加，凈利率承壓。2022/23Q1，公司毛利率為51.6%/50.7%，同比+0.20/+1.1pcts。2022年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為30.2%/4.2%/4.9%/-0.7%，同比+5.5/+0.2/+0.7/-1.3pcts，22年公司的銷售費(fèi)用達(dá)到46.23億元，同比+42.82%，投放大幅增加，費(fèi)用比較高，研發(fā)費(fèi)用同比+35.5%，主要是新品類的相關(guān)研發(fā)投入增加。23Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為29.3%/4.6%/5.8%/1.0%，同比+4.6/-0.3/+0.7/+0.5pcts，今年公司延續(xù)了銷售費(fèi)用高舉高打，對凈利率形成了一定壓力，2022/23Q1凈利率分別為11.10%/10.08%。同比-4.29/-3.18pcts。
　　新一輪股權(quán)激勵(lì)落地。根據(jù)公司2023年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，擬向公司部分董事、高管、中層管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員及其他骨干員工授予權(quán)益3899.96萬股，包含3307.54萬份股票期權(quán)及592.42萬股限制性股票，股票期權(quán)授予價(jià)格為62.72元/份，限制性股票授予價(jià)格為39.23元/股。本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃設(shè)置的考核目標(biāo)為以2022年為基數(shù)，2023/24/25/26年科沃斯品牌收入增速不低于15%/32.25%/52.09%/74.90%，添可品牌收入增速不低于15%/32.25%/52.09%/74.90%，上市公司凈利潤不低于10%/23.2%/41.68%/62.93%。
　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收179.98/213.40/250.93億元，歸母凈利潤18.97/22.36/27.51億元，EPS分別為3.31/3.91/4.81元/股，給予公司25-27倍PE，對應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間82.75-89.37元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇，終端需求不及預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。