>> 信達證券-科沃斯(603486)Q2盈利能力承壓，期待需求復(fù)蘇-230827
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅岸陽 |
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事件：23H1實現(xiàn)營業(yè)收入71.44億元，同比+4.72%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.84億元，同比-33.51%；Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入39.08億元，同比+7.92%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.58億元，同比-43.10%。
Q2收入增速環(huán)比改善，添可出貨量大幅增長。Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入39.08億元，同比+7.92%，增速環(huán)比Q1（+1.09%）有所改善。分業(yè)務(wù)來看：
科沃斯：科沃斯品牌服務(wù)機器人實現(xiàn)營業(yè)收入35.04億元，同比+0.22%，Q2科沃斯出貨量同比增長，自清潔產(chǎn)品出貨量達75萬臺，同比+37.2%，其中全能基站型產(chǎn)品出貨量達67萬臺，同比+155.1%。擦窗機器人23H1營收同比+16.3%。
添可：添可品牌智能生活電器23H1實現(xiàn)營收32.80億元，同比+11.08%，占公司營收比例達到45.91%，同比+2.63pct。從出貨端來看，H1添可芙萬系列洗地機產(chǎn)品出貨144萬臺，同比+32.5%。
積極調(diào)整戰(zhàn)略，歐美市場推動海外收入增長。23H1科沃斯和添可品牌海外分別實現(xiàn)收入12.02/10.13億元，分別同比+26.5/+24.2%，國內(nèi)市場需求較弱，科沃斯和添可品牌收入分別同比-9.59/+6.07%。
均價下降+費用率提升，Q2盈利承壓。Q2公司實現(xiàn)毛利率47.57%，同比-4.71pct，我們認為公司毛利率下降的主要原因在于產(chǎn)品價格的調(diào)整。根據(jù)奧維云羅盤數(shù)據(jù)，科沃斯掃地機器人Q2線上線下產(chǎn)品均價分別同比-3/-9%，添可洗地機線上線下產(chǎn)品均價分別同比-15/-10%。
從費用率角度來看，Q2銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別同比+5.07、-1.39、-0.03、-0.28pct，公司加大了對抖音等社交電商站外渠道的營銷推廣投入，達人直播收入比重的增加也導(dǎo)致了平臺服務(wù)費及傭金的增加。
毛利率下行疊加費用率提升，Q2公司實現(xiàn)歸母凈利潤率6.60%，同比-5.92pct。
經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額增加，周轉(zhuǎn)效率小幅下滑。
1）公司23H1期末貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)合計51.26億元，較22年期末-5.80%；23H1期末應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計16.79億元，較22年期末-14.06%，回款狀況良好。23H1期末公司存貨合計32.24億元，較23年期末+10.92%；23H1期末公司合同負債合計3.94億元，較23年期末+29.05%，體現(xiàn)公司后續(xù)良好的收入增長潛力。
2）現(xiàn)金流方面，公司23Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為4.67億元，同比+52.71%，主要系銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加。
3）周轉(zhuǎn)方面，公司23H1期末存貨/應(yīng)收賬款/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較22年分別+22.11/+1.85/+16.37天，周轉(zhuǎn)效率有所下滑。
積極創(chuàng)新，推動商業(yè)品類落地，打造新增長曲線。在家用品類方面，8月科沃斯發(fā)布了方形掃拖新旗艦地寶X2系列，截至8月27日，科沃斯天貓旗艦店預(yù)訂量已超過2000臺。在其他新方面，H1家用割草機器人GOATG1和商用清潔機器人DEEBOTPROK1、M1都逐步推向市場，Q2割草機器人在歐洲正式開售，下半年將推向更多市場。我們認為公司以家用清潔機器人為基本盤，積極創(chuàng)新推動品牌市占率穩(wěn)步提升，同時不斷推動割草機、商用機器人等品類推廣，有利于打造更多公司未來長期發(fā)展的支撐點。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司23-25年營業(yè)收入分別為171.22/204.67/235.91億元，分別同比+11.7/19.5/15.3%；歸母凈利潤15.42/21.04/25.72億元，分別同比-9.2%/+36.5%/+22.3%,對應(yīng)PE為24.86/18.22/14.90倍。
風(fēng)險因素：原材料價格波動、海內(nèi)外需求復(fù)蘇不及預(yù)期、新品研發(fā)不及預(yù)期、單一品類收入依賴性較高、行業(yè)競爭加劇、匯率波動等。
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