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 2023Q2業(yè)績(jī)承壓，靜待凈利率企穩(wěn)回升，維持“買入”評(píng)級(jí)不變2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71.4億元（+4.7%），歸母凈利潤(rùn)5.8億元（-33.4%），扣非歸母凈利潤(rùn)5.1億元（-39.9%）。單季度來看2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.1億元（+7.9%），歸母凈利潤(rùn)2.6億元（-43.1%），扣非凈利潤(rùn)2.2億元（-52.3%）?？紤]到洗地機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致凈利率承壓，我們下調(diào)2023-2024年，新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為15.0/17.5/20.1億元（2023/2024年原值為22.9/29.5億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為2.6/3.0/3.5元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為25.7/22.1/19.2倍，公司割草機(jī)、商用清潔等新業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，維持“買入”評(píng)級(jí)不變。
　　基站類掃地機(jī)占比持續(xù)提升，國(guó)內(nèi)線下業(yè)務(wù)、海外業(yè)務(wù)營(yíng)收占比持續(xù)提升2023H1科沃斯品牌服務(wù)機(jī)器人收入35.0億元（+0.2%），營(yíng)收占比49.1%。2023H1添可品牌高端智能生活電器收入32.8億元（+11.1%），營(yíng)收占比45.9%?；绢悞叩貦C(jī)產(chǎn)品占比持續(xù)提升，2023H1科沃斯品牌掃地機(jī)器人中自清潔產(chǎn)品收入占比已達(dá)80.3%（+16.5pcts），自清潔產(chǎn)品出貨量達(dá)75萬臺(tái)（+37.2%），其中全能基站型產(chǎn)品出貨量達(dá)67萬臺(tái)（+155.1%）。2023H1添可芙萬系列洗地機(jī)產(chǎn)品合計(jì)出貨144萬臺(tái)（+32.5%）。國(guó)內(nèi)線下渠道加速拓展，2023H1公司國(guó)內(nèi)線下收入13.1億元人民幣（+5.6%），占國(guó)內(nèi)銷售收入的28.6%，2023H1科沃斯品牌國(guó)內(nèi)線下銷售網(wǎng)點(diǎn)已增至1665家、添可全國(guó)累計(jì)終端數(shù)量近850家。海外渠道占比持續(xù)提升，2023H1公司科沃斯品牌海外業(yè)務(wù)收入+26.5%，占科沃斯品牌比例+7.1pcts，2023H1添可品牌海外業(yè)務(wù)收入+24.2%，占添可品牌比例+3.2pcts。
　　受基站類掃地機(jī)、洗地機(jī)降價(jià)拖累及費(fèi)用投放增加，凈利率有所下滑2023Q2毛利率47.6%（-4.7pct），主系基站類掃地機(jī)、洗地機(jī)產(chǎn)品均價(jià)下降拖累。
　　2023Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為34.5%/3.2%/5.2%/-2.3%，同比分別+5.1pct/-1.4pct/+0.0pct/-0.3pct，銷售費(fèi)用率提升主系抖音等社交電商及站外渠道投入加大以及達(dá)人直播收入比重增加。綜合影響下2023Q2凈利率6.6%（-5.9pct）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；原材料價(jià)格波動(dòng)；海外市場(chǎng)拓展不達(dá)預(yù)期。