>> 中泰證券-科沃斯(603486)2023中報點評：短期蓄勢，存非核心業(yè)務(wù)影響-230827
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
大小： |
496KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧欣，姚瑋 |
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公司發(fā)布2023年中報：
H1：收入71億（+5%），歸母5.8億（-33%），扣非5.1億（-40%）。
Q2：收入39億（+8%），歸母2.6億（-43%），扣非2.2億（-52%）。
H1預(yù)計存在新業(yè)務(wù)商用清潔、割草機等早期投入影響；核心業(yè)務(wù)表現(xiàn)預(yù)計優(yōu)于整體。
收入：Q2環(huán)比向上，海外持續(xù)增長
據(jù)我們預(yù)計拆分：
科沃斯Q2收入20億（Q2+8%，Q1-8%），其中國內(nèi)13億（Q2持平，Q1-13%），海外7億（Q2+35%，Q1+23%）；
添可Q2收入17億（Q2+8%，Q1+16%），其中國內(nèi)12億（Q2+0%，Q1+14%），海外5億（Q2+25%，Q1+22%）。
內(nèi)銷：科沃斯品牌Q2增速較Q1改善，添可品牌Q2洗地機因價格因素有所影響。分線上下看，預(yù)計科沃斯線下仍持續(xù)拓展維持較好增長，添可線下Q2可能存有渠道調(diào)整管理竄貨等短期影響，預(yù)計Q3有望恢復(fù)。
外銷：兩品牌均增長，較Q1提速。其中預(yù)計歐洲區(qū)仍為今年核心亮點，低基數(shù)下歐美高增年內(nèi)預(yù)計可能持續(xù)，公司海外份額亦有望持續(xù)提升。
利潤：受短期環(huán)境影響
Q2毛利率：47.6%（-4.7pct）。預(yù)計科沃斯、添可品牌均有毛利率下行，核心仍來自國內(nèi)環(huán)境偏弱導(dǎo)致的競爭等影響。
Q2費用率：整體費用率+3.4pct。其中銷售費用率+5.1pct，其余費率略有降低。預(yù)計銷售費用率提升可能來自①抖音渠道高增，帶動費率上行；②短期存在電池修理費等一次性事件影響；③平臺流量結(jié)構(gòu)傾向于轉(zhuǎn)向達(dá)人主播，帶來服務(wù)費和傭金上行。
Q2凈利率：6.6%（-5.9pct）。主要仍在于宏觀環(huán)境偏弱帶來的毛利率、費用率壓力；此外預(yù)計商用清潔、割草機等新品類亦有一定前期費用投入。
投資建議：買入評級
悲觀預(yù)期正逐步得到消化，我們持續(xù)建議關(guān)注中期亮點：①海外仍持續(xù)拓展；②添可銷量仍有較好增長；③新品類割草機等蓄勢待發(fā)。
結(jié)合短期消費復(fù)蘇進度影響，調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計23-24年利潤17億、20億元（前值18.4億、23.4億），對應(yīng)PE23、19x，維持買入評級。
風(fēng)險提示：利潤率持續(xù)受促銷影響，海外景氣不及預(yù)期；國內(nèi)銷量不及預(yù)期
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