>> 長江證券-科沃斯(603486)2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：需求有所改善，盈利能力再探底-230827
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 524KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
管泉森，莫云皓 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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事件描述
科沃斯發(fā)布2023年半年度報(bào)告：2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收71.44億元，同比+4.72%，實(shí)現(xiàn)業(yè)績5.84億元，同比-33.40%，實(shí)現(xiàn)扣非業(yè)績5.06億元，同比-39.90%；二季度實(shí)現(xiàn)營收39.08億元，同比+7.92%；實(shí)現(xiàn)業(yè)績2.58億元，同比-43.10%；實(shí)現(xiàn)扣非業(yè)績2.20億元，同比-52.26%。
事件評(píng)論
海外、線下帶動(dòng)增長，二季度收入環(huán)比提速：上半年公司收入同比+4.7%，科沃斯品牌收入+0.2%至35.0億元，其中外銷+26.5%，外銷占比達(dá)34.3%，內(nèi)銷-9.7%；添可品牌收入+11.1%至32.8億元，其中外銷+24.2%，外銷占比達(dá)30.9%，內(nèi)銷+6.2%。自有品牌業(yè)務(wù)收入合計(jì)67.8億元人民幣，同比+5.2%；分渠道看，公司中國市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)線下銷售收入13.1億元人民幣，同比+5.6%，占國內(nèi)營收的28.6%；此外服務(wù)機(jī)器人ODM、清潔電器OEM/ODM收入分別同比+64.4%、-15.6%。2023年二季度公司收入同比提速，預(yù)計(jì)一方面是由于科沃斯品牌二季度收入增速改善的貢獻(xiàn)，另一方面是由于外銷提速的帶動(dòng)。
毛利率下滑、費(fèi)用率提升，盈利能力再探底：二季度公司毛利率同比-4.71pct至47.57%，有所下滑，預(yù)計(jì)毛利率偏低的海外、線下業(yè)務(wù)占比提升及兩品牌均價(jià)調(diào)整對(duì)公司毛利率有所拖累；2023年上半年公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+4.93、-0.87、+0.30、+0.01pct，其中銷售費(fèi)用率提升主要由于抖音等社交電商及站外渠道投入加大導(dǎo)致市場(chǎng)營銷推廣費(fèi)用增加、且達(dá)人直播收入比重增加導(dǎo)致平臺(tái)服務(wù)費(fèi)及傭金增加，管理費(fèi)用率下滑主要由于股份支付費(fèi)用減少，此外割草機(jī)器人、商業(yè)清潔機(jī)器人及添可食萬系列等在內(nèi)的新品類或?qū)?jīng)營利潤產(chǎn)生一定壓力；在毛利率下滑與費(fèi)用率提升與新業(yè)務(wù)擴(kuò)展的影響下，公司歸母凈利率上半年同比-4.68pct至8.18%，業(yè)績同比-33.40%，盈利能力再度探底。
掃地機(jī)靜待需求復(fù)蘇，洗地機(jī)份額有望維穩(wěn)：公司二季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比+52.71%，應(yīng)收票據(jù)與應(yīng)收賬款同比+7.25%，合同負(fù)債同比+22.63%，總體經(jīng)營質(zhì)量較好；科沃斯品牌二季度出貨量同比轉(zhuǎn)正，上半年公司自清潔產(chǎn)品出貨量同比+37.2%，其中全能基站型產(chǎn)品出貨量同比+155.1%，后續(xù)看，在行業(yè)以價(jià)換量、全能型產(chǎn)品滲透率提升的基礎(chǔ)上，掃地機(jī)下半年需求有望迎來修復(fù)，科沃斯品牌有望憑借X2、T10 Pro等新品承接消費(fèi)者需求；添可品牌仍有一定競(jìng)爭(zhēng)壓力，上半年芙萬洗地機(jī)出貨量同比+32.5%，遠(yuǎn)快于添可收入增速，預(yù)計(jì)在此基礎(chǔ)上添可洗地機(jī)份額或維持平穩(wěn)，規(guī)模降本實(shí)力也有望更好發(fā)揮。
維持公司“買入”評(píng)級(jí)：二季度科沃斯品牌出貨量同比轉(zhuǎn)正，且海外、線下業(yè)務(wù)拓展較好，因此公司二季度收入同比+8%，有所提速；業(yè)績方面，公司毛利率下滑、費(fèi)用率提升與新業(yè)務(wù)拓展拖累業(yè)績，盈利能力再探底；我們認(rèn)為，后續(xù)幾個(gè)季度在行業(yè)以價(jià)換量、全能型產(chǎn)品占比提升的基礎(chǔ)上，公司有望承接新一輪掃地機(jī)需求，而添可洗地機(jī)有望在價(jià)格調(diào)整基礎(chǔ)上穩(wěn)定份額，且公司激勵(lì)費(fèi)用同比下滑，后續(xù)盈利能力具備支撐；長期看，科沃斯清潔電器龍頭地位穩(wěn)固，割草機(jī)器人&食萬等貢獻(xiàn)增長曲線。預(yù)計(jì)2023、2024年歸母凈利潤為15.53、17.91億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為24.87、21.57倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、國內(nèi)需求修復(fù)不及預(yù)期；2、海外需求低預(yù)期；3、原材料價(jià)格大幅上漲。
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