>> 安信證券-科沃斯(603486)期待公司盈利能力逐步恢復(fù)-231028
| 上傳日期： |
2023/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張立聰,韓星雨 |
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事件：科沃斯公布2023年三季報。公司2023年1~9月實現(xiàn)收入105.3億元，YoY+4.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.0億元，YoY-46.2%。經(jīng)折算，公司2023Q3單季度實現(xiàn)收入33.9億元，YoY+2.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.2億元，YoY-92.0%。公司Q3收入增速放緩，隨著國內(nèi)行業(yè)競爭加劇，公司Q3盈利能力承壓。
科沃斯2023Q3收入增速環(huán)比Q2放緩：公司Q3單季度收入YoY+2.6%，增速相比Q2-5.3pct。我們認(rèn)為主要因為Q3科沃斯品牌線上增速較Q2有所放緩，根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，Q3科沃斯+一點品牌掃地機(jī)線上銷售額YoY-20%（Q2為+2%）。Q3添可品牌線上銷售額YoY-10%（Q2為-11%）。
科沃斯2023Q3毛利率同比下降：公司2023Q3毛利率為45.9%，同比-1.2pct，相比2023Q2毛利率降幅略有收窄。我們認(rèn)為公司毛利率下降主要因為洗地機(jī)行業(yè)進(jìn)入降價放量階段，添可洗地機(jī)業(yè)務(wù)均價持續(xù)下降。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，Q3添可洗地機(jī)線上均價YoY-9%。
銷售費(fèi)用率提升明顯，科沃斯2023Q3盈利能力承壓：科沃斯2023Q3單季度歸母凈利率為0.6%，同比-6.8pct。具體來看，除了毛利率同比下降外，Q3單季度公司銷售費(fèi)用率提升較多。2023Q3科沃斯銷售費(fèi)用率同比+2.9pct。我們認(rèn)為主要因為：1）掃地機(jī)、洗地機(jī)行業(yè)競爭加??；2）公司積極拓展抖音渠道，達(dá)人直播收入比重增加。此外，公司Q3單季度財務(wù)費(fèi)用率同比+3.3pct，我們預(yù)計主要受匯兌損益影響，2022Q3美元兌人民幣持續(xù)升值，而2023年9月底美元兌人民幣匯率較2023年6月底貶值約0.6%。
科沃斯2023Q3經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比略有提升：科沃斯2023Q3經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-1.0億元，同比+0.7億元。公司對上下游的議價能力提升，公司2023Q3應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)同比-0.2億元，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款同比+7.5億元。
投資建議：科沃斯作為掃地機(jī)器人行業(yè)龍頭，具有技術(shù)、渠道、供應(yīng)鏈優(yōu)勢，不斷優(yōu)化產(chǎn)品、費(fèi)用結(jié)構(gòu)，行業(yè)龍頭地位持續(xù)鞏固。公司持續(xù)進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張，添可品牌、商用機(jī)器人業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)收入業(yè)績增量。公司2023年經(jīng)營受行業(yè)環(huán)境及競爭因素影響壓力較大。掃地機(jī)品類普及率提升空間大，2024年掃地機(jī)行業(yè)景氣有望復(fù)蘇，公司盈利能力有望在行業(yè)格局優(yōu)化后不斷提升。預(yù)計公司2023~2025年EPS為1.53/2.04/2.30元，給予12個月目標(biāo)價51.00元，對應(yīng)2024年P(guān)E估值為25x，維持增持-A的投資評級。
風(fēng)險提示：人民幣大幅升值，競爭加劇導(dǎo)致費(fèi)用率改善不及預(yù)期。
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