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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)：23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入105億元，YoY+4%；歸母凈利潤(rùn)6.0億元，YoY-46%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.2億元，YoY-53%。其23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34億元，YoY+3%；歸母凈利潤(rùn)0.2億元，YoY-92%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.16億元，YoY-94%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　品類競(jìng)爭(zhēng)加劇，線下基本盤扎實(shí)。Q3收入同比+3%，外銷估計(jì)維持較高增速，內(nèi)銷整體略有承壓，其中線下表現(xiàn)優(yōu)于線上渠道。分渠道看：1）線上渠道：掃地機(jī)品牌“價(jià)平量減”、洗地機(jī)品牌“以價(jià)換量”。根據(jù)奧維云網(wǎng)，23Q1-Q3科沃斯掃地機(jī)線上零售額、零售量同比-10%/-11%（均價(jià)同比+1%），其中23Q3科沃斯掃地機(jī)線上零售額、零售量同比-20%/-23%（均價(jià)同比+4%）；23Q1-Q3添可洗地機(jī)線上零售額、零售量同比-5%/+7%（均價(jià)同比-12%），其中23Q3添可洗地機(jī)線上零售額、零售量同比-11%/-2%（均價(jià)同比-9%），線上雙品牌Q3銷額增長(zhǎng)進(jìn)一步承壓主要系可選消費(fèi)偏弱+行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；2）線下渠道：23Q1-Q3科沃斯銷售額、銷售量分別同比+22%/+25%，其中23Q3科沃斯銷售額、銷售量分別同比+22%/+23%；23Q1-Q3添可銷售額、銷售量分別同比+14%/+23%，其中23Q3添可銷售額、銷售量分別同比+2%/+10%，線下雙品牌穩(wěn)健增長(zhǎng)，得益于公司線下渠道的長(zhǎng)期投入+線下競(jìng)爭(zhēng)格局更優(yōu)。
　　銷售費(fèi)用率向上，凈利率暫時(shí)承壓。23Q1-Q3/Q3公司毛利率分別為48.0%/45.9%（同比-1.8/-1.2pct），第三季度毛利率下滑主要系洗地機(jī)產(chǎn)品均價(jià)下滑。23Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為33.0%/4.1%/6.3%/1.2% （同比+2.9/-0.7/+0.6/+3.3pct），營(yíng)銷費(fèi)用大幅提升主因可選消費(fèi)偏弱下轉(zhuǎn)化率較弱+抖音等新興渠道投放加大，23Q3歸母凈利率0.6%（同比-6.8pct），凈利率承壓主因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇+費(fèi)用剛性+新增業(yè)務(wù)的前期投入大。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到公司短期經(jīng)營(yíng)面臨競(jìng)品推新干擾，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)亦有加劇趨勢(shì)，下調(diào)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為11.0/14.8/17.2億元（較前次盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)28%/18%/19%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值22/17/14倍。公司雙品牌龍頭地位穩(wěn)固，基于長(zhǎng)期看好公司的國(guó)內(nèi)外增長(zhǎng)潛力以及多品類運(yùn)營(yíng)能力，考慮到23年利潤(rùn)率中樞處于近三年歷史低位，我們給予公司目標(biāo)價(jià)52.00元（對(duì)應(yīng)24年20倍PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)惡化風(fēng)險(xiǎn)、新興品類迭代風(fēng)險(xiǎn)。