>> 中泰證券-科沃斯(603486)23年預(yù)告點評：來日可追，期待24年回暖-240201
| 上傳日期： |
2024/2/2 |
大小： |
802KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚瑋 |
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公司發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告：
23全年：歸母6-6.8億（-60%~-65%），扣非4.4-5.2億（-68%~-73%）
23Q4：歸母-0.03~0.76億（-101%~-77%），扣非-0.86~-0.06億（轉(zhuǎn)虧）
23年收入微增，預(yù)計Q4收入增速微負(fù)接近持平。業(yè)績表現(xiàn)核心仍是利潤率下滑所致（Q4歸母凈利率預(yù)計約在0.7%左右，與Q3環(huán)比基本持平）。
如何看科沃斯24年的恢復(fù)點？
往昔已矣，來者可追。當(dāng)前股價反映出風(fēng)險已被定價，公司內(nèi)部也對今年經(jīng)營得失有所總結(jié)。我們更關(guān)注：24年的科沃斯能恢復(fù)至什么水平？哪些是明確的恢復(fù)點？。
?、傩聵I(yè)務(wù)減虧：23年商清、割草等新業(yè)務(wù)虧損約3億，24年我們預(yù)計割草有望實現(xiàn)扭虧；商清控制投入，亦有望明顯減虧。
②添可線下&電池問題恢復(fù)：添可線下經(jīng)銷加強(qiáng)竄貨管理后，24年出貨表現(xiàn)有望恢復(fù)。同時23年電池售后問題對添可維修費用有明顯影響，24年影響有望減弱。
?、廴腴T級產(chǎn)品補足：參考奧維，科沃斯掃地機(jī)23年線上份額34%（-5.5pct），份額回落核心是3k入門級產(chǎn)品未布局。24年補足產(chǎn)品下，新品發(fā)布后份額有望回升。
?、芎Ｍ獬掷m(xù)拓展：公司海外占比已經(jīng)相當(dāng)可觀，預(yù)計H2已經(jīng)接近50%，且仍在增長快車道。海外beta對公司在收入、利潤上都將是有效拉動。
業(yè)績預(yù)期怎么看？預(yù)計公司24年15億利潤。
我們預(yù)計公司24年15億利潤，若給20xPE，可展望300億市值，50%賠率。
15億利潤并非激進(jìn)假設(shè)：對應(yīng)假設(shè)為整體收入約15%增長（基本吻合國內(nèi)+海外beta拉動），15%海外凈利率（23年基本已實現(xiàn)），5%國內(nèi)凈利率。
其中不確定的點在于國內(nèi)凈利率的假設(shè)（Q3/4內(nèi)銷業(yè)務(wù)預(yù)計為負(fù)凈利率，且后續(xù)回暖進(jìn)度難以準(zhǔn)確跟蹤），但考慮添可從各種一次性事件恢復(fù)+掃地機(jī)、洗地機(jī)份額回升，我們認(rèn)為5%的凈利率并非不可能。
此外，即使給國內(nèi)0凈利率假設(shè)，預(yù)計新業(yè)務(wù)減虧拉動下，公司仍能有10億級別利潤。對應(yīng)當(dāng)前估值仍在20x不到，有一定安全墊。
投資建議：維持買入評級
當(dāng)前市場風(fēng)格容易接受低估值、籌碼出清的標(biāo)的，公司在邊際安全性有一定保障。且春節(jié)后臨近新品事件催化（公司慣常在3/4月上新），低估值低預(yù)期下，有股價率先回彈可能。
調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司23-25年利潤6.5、15、18億（前值17、20、24億），對應(yīng)PE28、12、10x。調(diào)整邏輯核心在于23年新業(yè)務(wù)投入及內(nèi)銷盈利能力短期受沖擊，但預(yù)計24年新業(yè)務(wù)收縮投入疊加內(nèi)銷份額回暖下，盈利能力有望有一定回升。
近期已是公司股價新低，相信23年問題暴露后，公司24年的產(chǎn)品布局、運營管理有望改善優(yōu)化，看好基本面的持續(xù)改善。從股價上看，當(dāng)前賠率已經(jīng)被足夠放大，我們認(rèn)為具有充分參與價值。維持買入評級。
風(fēng)險提示：新品表現(xiàn)不及預(yù)期，內(nèi)銷利潤率不及預(yù)期
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