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年初基于海外偏強的基本面數(shù)據(jù)、國內偏弱的黑色需求以及銅供給側的擾動，市場上“多有色、空黑色”的邏輯成為主流，盡管當前銅價仍然在高位，但是黑色系從4月初開始做出了價格修復。整體對于有色、黑色商品之間的交易可以樸素拆分為兩種角度來觀測：內外需差和國內固定資產投資分項間的此消彼長。而近期市場密集關注超長期國債發(fā)行時間以及項目征集情況也是對于“空有色、多黑色”可能性的聚焦。月底4月PMI將領銜眾宏觀數(shù)據(jù)登場，關注PMI分項折射出的利潤信號。季節(jié)性回落的規(guī)律下，后續(xù)的趨勢是關鍵。
　　內部我們仍然擔心利潤端向下游的傳導情況，但從權益資產和債券資產近一周的表現(xiàn)來看，市場的風險偏好有所上行，且板塊輪動下呈現(xiàn)周期資源股顯著回落的特征。因此我們認為在今年國內政策底線、內外周期邊際變化以及內外資產相對位置的變化下，國內的權益市場往后看將出現(xiàn)更多的積極信號。盡管美國的需求、通脹數(shù)據(jù)仍然面臨不確定性，但在全球庫存周期去庫持續(xù)，庫存低位持續(xù)震蕩的前提下，繼續(xù)高看今年商品資產的波動率。
　　今年債市的走勢和去年將呈現(xiàn)本質區(qū)別，同時去年以來的持續(xù)低基差特征可能會通過不同路徑回歸，可以是一季度現(xiàn)貨相對期貨的大幅超漲，也可以是近期期貨相對現(xiàn)貨的超跌。
　　近期關鍵事件：中國4月PMI數(shù)據(jù)公布、美聯(lián)儲FOMC會議
　　風險提示：
　　政策支持不及預期、海外通脹持續(xù)超預期、海外需求回落超預期