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24Q1營(yíng)收/歸母凈利同比+0.5%/+2.0%，維持A/H“買入”評(píng)級(jí)
　　公司24Q1年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母凈利2749/60.3/57.8億元，同比+0.5%/+2.0%/+2.0%，歸母凈利基本符合我們的預(yù)期（60.85億元）。我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為274/287/297億元。A股/H股可比公司24年Wind一致預(yù)期均值5/3xPE，考慮到公司新任管理層聚焦提質(zhì)增效，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有望改善，認(rèn)可給予A股/H股24年5/3xPE，維持A股目標(biāo)價(jià)10.09元，調(diào)整H股目標(biāo)價(jià)至6.67港元（前值6.68港元），均維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　毛利率同比提升，帶動(dòng)歸母凈利率小幅改善
　　24Q1公司整體毛利率為7.8%，同比+0.02pct，期間費(fèi)用率為4.2%，同比+0.09pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.56%/2.13%/1.03%/0.51%，同比-0.03/+0.07/-0.04/+0.10pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)24%，主要系24Q1末短期借款/長(zhǎng)期借款分別為1205/1755億元，同比增加306/268億元，導(dǎo)致利息費(fèi)用同比增加3.11億元。減值支出占營(yíng)收比例同比-0.05pct至0.17%，綜合影響下，24Q1歸母凈利率為2.19%，同比+0.03pct。
　　Q1支付節(jié)奏錯(cuò)配，現(xiàn)金流短期流出增加
　　24Q1末公司有息負(fù)債率/資產(chǎn)負(fù)債率分別為23.4%/75.6%，同比+3.38/+0.09pct，較23年末+3.03/+0.66pct。24Q1年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-466億元，同比多流出74億元，收現(xiàn)比為105%，同比-1.24pct，付現(xiàn)比為120%，同比+1.29pct。24Q1末公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款1808億元，合同資產(chǎn)3004億元，合同負(fù)債1465億元，較23年末分別+217.5/+86.0/-37.3億元；應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款5288億元，預(yù)付款項(xiàng)263億元，較23年末分別-162.5/+45.8億元。
　　24Q1新簽訂單同比+2.1%，綠色環(huán)保等新興業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)
　　24Q1公司新簽訂單5507億元，同比+2.1%，分業(yè)務(wù)看，工程承包、投資運(yùn)營(yíng)、綠色環(huán)保等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目合計(jì)占新簽合同總額比重87.92%，分別新簽4101/464/277億元，同比+3.12%/+6.65%/+36.7%，其中細(xì)分領(lǐng)域看，房建、礦山開采、水利水運(yùn)、電力工程同比增長(zhǎng)均超過40%，其余板塊同比下滑。分地區(qū)看，境內(nèi)業(yè)務(wù)新簽5167億元，同比+1.46%，境外業(yè)務(wù)新簽339億元，同比+11.85%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資增速放緩，地產(chǎn)恢復(fù)低于預(yù)期，毛利率提升不及預(yù)期。