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23年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，24Q1營(yíng)收同比+23%。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收162.90億元（同比+46.52%），黃金產(chǎn)品繼續(xù)保持良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，線上業(yè)務(wù)增幅明顯，歸母凈利潤(rùn)13.16億元（同比+20.67%）。2024Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.70億元（同比＋23.01%），收入維持較快增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)3.41億元（同比-6.61%）。此外，公司宣告2023年度向全體股東擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利6.5元（含稅），2023年半年度及2023年年度現(xiàn)金分紅總額占2023年歸母凈利潤(rùn)的比率達(dá)78.36%。
　　黃金產(chǎn)品延續(xù)高景氣，線下擴(kuò)店提速。1）分產(chǎn)品：2023年，公司不斷豐富黃金產(chǎn)品矩陣，持續(xù)加大IP合作力度，推出“莫奈花園”珠寶系列，原創(chuàng)卡通LongLong系列。同時(shí)，突破傳統(tǒng)黃金工藝限制，重磅推出6G鎏光金工藝，為產(chǎn)品賦能。2023年，素金類產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入137.20億元（同比+62.01%），黃金產(chǎn)品消費(fèi)延續(xù)高景氣；鑲嵌類產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入9.18億元（同比-29.4%），仍在周期性調(diào)整階段。（2）分渠道：線下：2023年，公司加盟業(yè)務(wù)收入119.72億元（同比+44.31%），自營(yíng)線下業(yè)務(wù)收入16.17億元（同比+51.29%）。2023年公司整合渠道資源，推動(dòng)渠道融合發(fā)展，優(yōu)化市場(chǎng)布局，提升拓店質(zhì)量，截止2023年末，周大生品牌終端門店數(shù)量5106家（凈增加490家），其中加盟門店4775家（凈增加408家），自營(yíng)門店331家（凈增加82家）。2024Q1，公司線下業(yè)務(wù)收入維持較快增長(zhǎng)，其中，自營(yíng)線下業(yè)務(wù)收入同比+28.73%，加盟業(yè)務(wù)收入同比+24.66%；線下門店凈增加21家，其中，加盟店凈增1家，自營(yíng)店凈增20家。線上：2023年，公司自營(yíng)線上（電商）業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入25.08億元（同比+62.25%），收入占比提升至15.40%。
　　受黃金銷售增長(zhǎng)和鑲嵌銷售下降導(dǎo)致的收入結(jié)構(gòu)變動(dòng)影響，毛利率和凈利率下滑。2023年，公司毛利率同比-2.64個(gè)pct至18.14%，主因黃金銷售增長(zhǎng)和鑲嵌銷售下降使得產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化所致，凈利率同比-1.72個(gè)pct至8.06%。費(fèi)用率方面，2023年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.80%/0.65%/0.08%/0.02%，同比分別0.93pcts/-0.19pcts/-0.03pcts/+0.14個(gè)pct。2024Q1，公司毛利率同比-2.34個(gè)pct至15.57%，凈利率同比-2.12個(gè)pct至6.72%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司是黃金珠寶領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品不斷推陳出新，省代模式下擴(kuò)店提速，近年來(lái)保持較高分紅。根據(jù)最新經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年EPS分別為1.34/1.49/1.69元/股（調(diào)整前2024-2025年EPS分別為1.49/1.75元/股），對(duì)應(yīng)2024年4月26日收盤價(jià)的PE分別為12/11/10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。