>> 中信建投-聚合順(605166)Q1業(yè)績高增，產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)-240429
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
大?。?/td>
| 575KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盧昊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級會(huì)員查看 |
|
|
核心觀點(diǎn)
2023年公司實(shí)現(xiàn)收入60.18億元，同比減少0.31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.97億元，同比減少18.78%。2024年一季度公司實(shí)現(xiàn)營收16.39億元，同比增長28.49%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.70億元，同比增長40%。展望2024年，公司滕州18萬噸已順利投產(chǎn)，產(chǎn)能釋放的同時(shí)進(jìn)一步增強(qiáng)公司成本優(yōu)勢，未來公司PA6與PA66產(chǎn)能將持續(xù)擴(kuò)張，PA6在建產(chǎn)能包括杭州12.4萬噸與山東滕州二期22萬噸，PA66產(chǎn)能包括淄博8萬噸，成長可期。
事件
公司發(fā)布2023年年報(bào)與2024年一季報(bào)
2023年公司實(shí)現(xiàn)收入60.18億元，同比減少0.31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.97億元，同比減少18.78%。對應(yīng)Q1-Q4歸母凈利分別為0.50、0.50、0.50、0.47億元。
2024年一季度公司實(shí)現(xiàn)營收16.39億元，同比增長28.49%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.70億元，同比增長40%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利0.64億元，同比增長29.63%。
簡評
2023年研發(fā)費(fèi)用提升，業(yè)績有所下滑，2024Q1業(yè)績高增
2023年，PA6行業(yè)整體承壓，價(jià)格價(jià)差有所下滑，公司積極推動(dòng)技術(shù)改造和技術(shù)創(chuàng)新，擴(kuò)大核心競爭力，同時(shí)提升營銷管理水平，積極開拓市場，確保產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷平衡，仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利；同時(shí)加大研發(fā)力度，研發(fā)費(fèi)用有所增長。價(jià)格價(jià)差方面，據(jù)Wind，2023年國內(nèi)PA6均價(jià)為13354元/噸，同比下降6.82%，己內(nèi)酰胺均價(jià)為12605元/噸，同比下降4.10%。2023年公司尼龍切片毛利率為6.70%，同比提升0.35pct。產(chǎn)銷方面，2023年公司產(chǎn)量為47.19萬噸，同比增長4.03%，銷量為47.78萬噸，同比增長6.04%。整體單噸凈利約為412元。2023年公司研發(fā)費(fèi)用為1.58億元，同比增長約4677萬元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.97億元，同比減少18.78%。
2024年一季度，公司尼龍切片均價(jià)為13543元/噸，同比增長11.02%，己內(nèi)酰胺均價(jià)為11903元/噸，同比增長10.38%，價(jià)差為1283元/噸，同比增長17.50%。受益于價(jià)差擴(kuò)大，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.70億元，同比增長，單噸凈利約為580元/噸。Q1毛利率為7.94%，同比提升0.35pct，凈利率為5.01%，同比提升0.94pct。
需求穩(wěn)定增長，行業(yè)集中度逐步提升
據(jù)百川資訊，2017-2023年，我國PA6切片表觀消費(fèi)量由294萬噸增長至435萬噸，年均復(fù)合增長率為6.74%，需求穩(wěn)定增長。目前，國內(nèi)尼龍6切片主要應(yīng)用在尼龍纖維、工程塑料和薄膜方面，據(jù)百川資訊，三大領(lǐng)域應(yīng)用占比分別為70%、17%、8%，尼龍纖維是過去尼龍需求增長的主要原因，同時(shí)隨著戶外運(yùn)動(dòng)的等個(gè)性化需求增量高，下游民用纖維應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)品未來市場增長空間巨大。同時(shí)對比海外，2016年西歐、美國、日本等國的工程塑料及薄膜的消費(fèi)占比均在50%以上，隨著汽車工業(yè)、高速鐵路的飛速發(fā)展及其零部件國產(chǎn)化進(jìn)程加快及尼龍薄膜的進(jìn)一步普及，尼龍6工程塑料和薄膜的消費(fèi)量有望大幅增長。近幾年在激烈的行業(yè)競爭下，其他企業(yè)逐漸退出市場，行業(yè)集中度逐漸提升，公司的生產(chǎn)技術(shù)和產(chǎn)品性能已處于較高水平，相比高端進(jìn)口產(chǎn)品亦具有一定競爭力，屬于尼龍6切片行業(yè)第一層次企業(yè)，產(chǎn)品質(zhì)量和成本控制行業(yè)領(lǐng)先，保障公司穩(wěn)健發(fā)展。
產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化
公司現(xiàn)有PA6產(chǎn)能51萬噸，規(guī)劃項(xiàng)目豐富，杭州本部擴(kuò)建尼龍新材料，產(chǎn)品包括改性PA6、共聚PA、特種PA等，二期12.4萬噸，預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)；滕州已籌建子公司聚合順魯化年產(chǎn)40萬噸PA6新材料項(xiàng)目，一期項(xiàng)目18萬噸已于2023年投產(chǎn)并貢獻(xiàn)效益，二期22萬噸預(yù)計(jì)于2026年投產(chǎn)。山東聚合順淄博廠區(qū)一期8萬噸PA66積極推進(jìn)，預(yù)計(jì)2025年投產(chǎn)，2024年一季度末公司在建工程達(dá)到2.97億元。隨著以上項(xiàng)目逐步實(shí)施，公司未來幾年產(chǎn)能增加，會(huì)形成更大的規(guī)模優(yōu)勢，可以滿足市場與客戶的各種需求，預(yù)計(jì)市場占有率將進(jìn)一步提升，規(guī)?；瘍?yōu)勢凸顯。在產(chǎn)業(yè)鏈上游，公司滕州項(xiàng)目與上游魯南（兗礦集團(tuán)）己內(nèi)酰胺合作，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，打通產(chǎn)業(yè)鏈布局。伴隨著公司產(chǎn)能規(guī)模提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、布局產(chǎn)業(yè)上游，公司盈利能力與規(guī)模有望快速提升。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為2.77、3.64、5.33億元，EPS分別為0.88、1.15、1.69元，對應(yīng)PE分別為12.6X、9.6 X、6.5X，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)（公司目前主要原材料為己內(nèi)酰胺，屬石油化工或煤化工衍生品，其價(jià)格受國家產(chǎn)業(yè)政策、市場供需變化、石油價(jià)格變化等多種因素的影響，己內(nèi)酰胺價(jià)格短期內(nèi)的大幅波動(dòng)，可能導(dǎo)致公司的庫存管理、采購安排和產(chǎn)品售價(jià)調(diào)整不能有效降低或消化原材料價(jià)格波動(dòng)的影響，進(jìn)而影響經(jīng)營業(yè)績）；下游需求不及預(yù)期（宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)會(huì)影響PA6的下游需求，若需求不及預(yù)期，則可能導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格與盈利下滑，進(jìn)而影響公司盈利）；行業(yè)競爭加?。ㄈ艄静荒茉诋a(chǎn)品的功能特性上持續(xù)創(chuàng)新，保持產(chǎn)品較高的質(zhì)量及良好的市場口碑，或者行業(yè)整體產(chǎn)能大幅增加，供過于求形成惡性競爭，則難以保持銷售的穩(wěn)步增長和市場份額的持續(xù)提升，從而影響公司經(jīng)營業(yè)績）；項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期（若產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，則會(huì)影響公司產(chǎn)品產(chǎn)銷，進(jìn)而影響經(jīng)營業(yè)績）等。
|
|
