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EPS下滑29%
　　新華保險(xiǎn)于4月29日公布1Q24業(yè)績(jī)。EPSRMB1.58同比下滑29%，可能受到上年同期投資表現(xiàn)較好，基數(shù)較高的影響。雖然公司年化總投資收益率從1Q23的5.2%下降至1Q24的4.6%，我們認(rèn)為本期的投資收益仍處于健康水平。根據(jù)我們的估計(jì)，1Q24的投資業(yè)績(jī)同比下滑44%，對(duì)盈利影響較大。此外，代表壽險(xiǎn)承保表現(xiàn)的保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)，我們估計(jì)同比下滑了14%，對(duì)盈利也有一定影響。公司沒(méi)有公布1Q24的新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）數(shù)據(jù)?？紤]到投資波動(dòng)，我們上調(diào)2024-26EPS至RMB3.69/3.78/4.16（前值：RMB3.38/3.67/4.04），維持基于DCF的目標(biāo)價(jià)RMB41（A）/HKD22（H），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　銀保業(yè)務(wù)下滑
　　1Q24的新單保費(fèi)同比下降41%，帶動(dòng)總保費(fèi)同比下滑12%，屬于歷史較大幅度，主要受銀保保費(fèi)收縮的影響。銀行渠道新單躉/期繳保費(fèi)同比下降83%/26%，銀保渠道的長(zhǎng)險(xiǎn)新單占總新單保費(fèi)的比例從1Q23的73%下降至1Q24的45%。我們認(rèn)為銀保業(yè)務(wù)收縮可能與銀保渠道開(kāi)展報(bào)行合一監(jiān)管有關(guān)，報(bào)行合一目的在于壓縮銀保渠道的超額手續(xù)費(fèi)，對(duì)公司銀保業(yè)務(wù)可能造成較大影響。新華保險(xiǎn)過(guò)往對(duì)銀保業(yè)務(wù)依賴較高，過(guò)往兩年對(duì)新單保費(fèi)的貢獻(xiàn)在六成以上。但銀保業(yè)務(wù)利潤(rùn)率較低，銀保渠道的NBV貢獻(xiàn)在過(guò)往兩年為13-14%。
　　代理人業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁
　　與銀保不同的是，代理人渠道呈現(xiàn)較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。長(zhǎng)險(xiǎn)新單保費(fèi)同比增長(zhǎng)21%，占總新單保費(fèi)的比例從1Q23的20%上升至1Q24的41%，2023年以來(lái)的增長(zhǎng)勢(shì)頭得以延續(xù)。2023年代理人新單保費(fèi)增長(zhǎng)4.6%（1H23/2H23：1.7%/12.1%）。代理人業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率較高，貢獻(xiàn)了絕大部分的NBV。新華并未公布季度NBV數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)受代理人新單保費(fèi)增長(zhǎng)的支撐，一季度的NBV有望實(shí)現(xiàn)健康的增長(zhǎng)。公司亦表示業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善，推動(dòng)了NBV顯著增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)新華保險(xiǎn)2024年NBV增長(zhǎng)8%。
　　凈資產(chǎn)面臨利率壓力
　　公司1Q24末的凈資產(chǎn)較年初下降了11%，主要受其他綜合收益虧損的影響。雖然公司1Q24凈利潤(rùn)達(dá)到RMB4.9bn，但其他綜合收益（OCI）有RMB16bn虧損，綜合收益虧損RMB11bn，對(duì)凈資產(chǎn)造成影響。原因在于利率降低，導(dǎo)致準(zhǔn)備金有較大幅度增加，其影響體現(xiàn)在了OCI中。公司償付能力充足，核心/綜合償付能力在一季度末分別為142%/252%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：NBV增長(zhǎng)大幅下滑，投資出現(xiàn)重大損失