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投資收益高增，資產(chǎn)質(zhì)量夯實
　　常熟銀行1-3月歸母凈利潤、營業(yè)收入分別同比+19.8%、+12.0%，增速較2023年+0.2pct、持平，1-3月年化ROE、ROA分別同比+0.91pct、+0.04pct至14.74%、1.17%。我們預(yù)測公司2024-26年EPS1.43/1.71/2.05元，24年BVPS預(yù)測值10.17元，對應(yīng)PB0.74倍?？杀裙?4年Wind一致預(yù)測PB均值0.49倍，公司小微護城河優(yōu)勢穩(wěn)固，成長潛力突出，應(yīng)享受一定估值溢價，我們給24年目標(biāo)PB0.90倍，目標(biāo)價9.15元，維持“買入”評級。
　　對公驅(qū)動投放，息差環(huán)比微降
　　3月末總資產(chǎn)、貸款、存款增速分別為+15.1%、+15.0%、+18.1%，較23年末-1.1pct、+0.0pct、+2.0pct。一季度存款增長強勁，其中個人定期存款同比+27.1%，公司活期、個人活期存款同比-0.2%、-5.0%，定期化趨勢延續(xù)，3月末存款活期率較23年末下降0.2pct至20.3%。一季度對公貸款、零售貸款、票據(jù)新增占比分別為62%、24%、14%，對公貸款新增79億，為主要驅(qū)動。24Q1凈息差較23A下行3bp至2.83%，同比下行19bp。24Q1測算生息資產(chǎn)收益率、計息負債成本率分別-14bp、-6bp至5.04%、2.30%，息差下行主要受資產(chǎn)端拖累。1-3月凈利息收入同比+5.6%，實現(xiàn)以量補價。
　　非息收入較強，成本費用優(yōu)化
　　1-3月其他非息收入同比+67%，占營收比例同比+4.8pct至14.5%，為營收增長重要驅(qū)動。其中單季度投資損益5.56億元，同比+277%，主要受益于交易性金融資產(chǎn)等投資收益增加；公允價值變動損益受金融資產(chǎn)估值變動影響，單季度減少1.24億元。此外1-3月公司中收業(yè)務(wù)規(guī)模有所回暖，單季中收實現(xiàn)0.12億元。公司成本端顯著優(yōu)化，成本收入比同比下降4.9pct至35.3%，其中業(yè)務(wù)管理費同比-1.6%至9.5億元。
　　增厚撥備計提，資本有所下行
　　3月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別為0.76%、539%，較23年末+1bp、+1pct，關(guān)注率較23年末提升7bp至1.24%，公司一季報對23年收購的三家村鎮(zhèn)銀行并表，不良率、關(guān)注率受子公司影響有一定波動，整體保持優(yōu)異水平。24Q1信用減值損失5.0億元，同比提升21.1%，有助于夯實撥備水平，3月末貸款減值準備環(huán)比提升6.4億元。3月末資本充足率、核心一級資本充足率分別為13.51%、10.15%，環(huán)比-0.35pct、-0.27pct，主要受資本新規(guī)影響，表外信貸承諾對資本耗用提高。
　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。