>> 山西證券-周大生(002867)2023年線下圓滿完成拓店計(jì)劃，電商渠道營(yíng)收實(shí)現(xiàn)高增-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王馮,孫萌 |
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事件描述
公司發(fā)布2023年年報(bào)和2024年一季報(bào)。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收162.90億元，同比增長(zhǎng)46.52%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.16億元，同比增長(zhǎng)20.67%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)12.68億元，同比增長(zhǎng)23.64%。2024Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.70億元，同比增長(zhǎng)23.01%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.41億元，同比下降6.61%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3.36億元，同比下降5.70%。2023年，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6.5元（含稅），結(jié)合2023年中期股息0.3元/股，2023全年派息率78%。
事件點(diǎn)評(píng)
2023年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，2024Q1預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。營(yíng)收端，2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收162.90億元，同比增長(zhǎng)46.52%。其中，23Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.96億元，同比增長(zhǎng)74.01%。業(yè)績(jī)端，2023年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.16億元，同比增長(zhǎng)20.67%。其中，23Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.21億元，同比增長(zhǎng)38.01%。2024Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.70億元，同比增長(zhǎng)23.01%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.41億元，同比下降6.61%。2023年及2024Q1，公司歸母凈利潤(rùn)增速表現(xiàn)弱于營(yíng)收，主因黃金產(chǎn)品批發(fā)銷售占比提升，銷售毛利率同比下滑，以及2024Q1銷售費(fèi)用率上升。剔除黃金價(jià)格上漲影響，預(yù)計(jì)公司2024Q1黃金產(chǎn)品銷量仍實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。
2023年線上渠道表現(xiàn)亮眼，2024Q1公司凈開門店23家。2023年，自營(yíng)線下、線上、加盟渠道營(yíng)收占比分別為9.93%、15.40%、73.49%。其中，自營(yíng)線下渠道，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.17億元，同比增長(zhǎng)51.29%，期末門店數(shù)量331家，較年初凈增82家。線上渠道，2023年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.08億元，同比增長(zhǎng)62.25%，其中鑲嵌、素金品類分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.4、19.20億元，同比下降30.05%、增長(zhǎng)86.95%。分平臺(tái)看，天貓平臺(tái)營(yíng)收10.8億元，同比增長(zhǎng)39.4%，京東平臺(tái)營(yíng)收8.0億元，同比增長(zhǎng)193.1%，抖音平臺(tái)營(yíng)收3.3億元，同比增長(zhǎng)27.5%。加盟渠道，2023年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收119.72億元，同比增長(zhǎng)44.31%，期末門店數(shù)量4775家，較年初凈增408家。截至2023年末，公司線下門店合計(jì)5106家，較年初凈增加490家。2024Q1，自營(yíng)線下、線上、加盟渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.3、5.7、38.3億元，同比增長(zhǎng)28.7%、9.8%、24.7%。截至2024Q1末，自營(yíng)門店、加盟門店分別為336、4793家，較2024年初凈增加5、18家。
黃金產(chǎn)品為公司收入增長(zhǎng)重要驅(qū)動(dòng)力，2024Q1鑲嵌產(chǎn)品營(yíng)收持續(xù)下滑。分產(chǎn)品看，鑲嵌產(chǎn)品，2023年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.18億元，同比下降29.4%。2024Q1，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.28億元，同比下降42.2%。素金產(chǎn)品，2023年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收137.2億元，同比增長(zhǎng)62.01%。2024Q1，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.13億元，同比增長(zhǎng)28.93%。2023年，鑲嵌產(chǎn)品、素金產(chǎn)品營(yíng)收占公司收入比重為5.6%、84.2%。2024Q1，鑲嵌產(chǎn)品、素金產(chǎn)品營(yíng)收占公司收入比重為2.5%、89.0%。
2023年素金產(chǎn)品毛利率同比改善，2024Q1銷售費(fèi)用率有所提升。2023年，公司毛利率同比下滑2.6pct至18.1%，其中，素金首飾毛利率同比提升0.48pct至8.66%，鑲嵌首飾毛利率同比提升0.2pct至31.65%。2024Q1公司毛利率為15.57%，同比下滑2.3pct，環(huán)比下滑2.3pct。公司毛利率下滑，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，即毛利率相對(duì)較低的黃金首飾產(chǎn)品銷售占比提升。2023年，期間費(fèi)用率合計(jì)下滑1.01pct至6.55%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為5.80%/0.65%/0.08%/0.02%，同比-0.94/-0.18/-0.04/+0.14pct；2024Q1，期間費(fèi)用率合計(jì)提升0.54pct至5.69%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為4.93%/0.48%/0.07%/0.22%，同比+0.42/-0.07/-0.02/+0.20pct。綜合影響下，2023年，公司銷售凈利率8.06%，同比下滑1.72pct，2024Q1銷售凈利率為6.72%，同比下滑2.13pct。截至2023年末，公司存貨為36.43億元，同比增長(zhǎng)8.99%；應(yīng)收賬款14.98億元，同比增長(zhǎng)83.31%。截至2024Q1末，公司應(yīng)收賬款8.11億元，環(huán)比下降45.86%。2023年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為1.39億元，同比下降86.4%，主因黃金采購(gòu)致使存貨增加，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出相對(duì)較大，以及新增應(yīng)收款項(xiàng)在期末尚未回流所致。2024Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為4.02億元，同比下降41.9%，環(huán)比增長(zhǎng)155.0%。
投資建議
2023年，公司線下渠道圓滿完成年初制定的開店目標(biāo)，期末門店數(shù)量突破5000家，電商渠道增速靚麗，營(yíng)收增速好于公司整體水平。2023年公司營(yíng)收表現(xiàn)好于黃金珠寶社零大盤，預(yù)計(jì)市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升。2024Q1，公司線下凈開店23家，電商渠道實(shí)現(xiàn)接近雙位數(shù)的營(yíng)收增長(zhǎng)。由于黃金產(chǎn)品銷售占比提升，公司銷售毛利率有所承壓，2024Q1毛利率環(huán)比仍有下滑。由于新開直營(yíng)門店處于銷售爬坡過程，2024Q1銷售費(fèi)用率有所提升。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年EPS為1.37、1.53、1.74元，4月26日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)公司2024-2026年P(guān)E為11.8、10.6、9.3倍，維持“買入-B”建議。
風(fēng)險(xiǎn)提示
黃金價(jià)格大幅波動(dòng)；門店拓展不及預(yù)期；電商渠道增速不及預(yù)期
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