>> 申萬宏源-地素時尚(603587)23年業(yè)績符合預期，發(fā)布分紅計劃強化股東回報-240429
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 919KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王立平,劉佩 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2023年年報及2024年一季報，業(yè)績表現(xiàn)符合預期。1）23年業(yè)績表現(xiàn)符合預期。2023年公司收入同比增長10.4%至26.5億元，歸母凈利潤同比增長28.3%至4.9億元，表現(xiàn)符合預期。23Q4單季度公司收入同比增長17.9%至8億元，歸母凈利潤扭虧為盈至8003萬元。2）24Q1收入符合預期，業(yè)績短期承壓。24Q1收入同比下降12%至5.4億元，歸母凈利潤下滑33%至1.1億元，收入符合預期，凈利潤略低于預期，預計主要與1-2月高基數(shù)、3月天氣偏冷影響春裝換季需求，導致收入端下降，在負向經(jīng)營杠桿下費用率上升，使得利潤下滑幅度更大所致。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利8元（含稅），分紅率約為77%，疊加2023年回購股份4011萬元，合計現(xiàn)金分紅率高達85%。
品牌端：DA、DZ兩大女裝品牌增長穩(wěn)健，男裝延續(xù)高增。1）主品牌DA在門店調整下穩(wěn)健增長。23年DA品牌收入同比增長8.9%至14.3億元，毛利率同比下降1.1pct至75.2%，門店凈關75家至541家。2）DZ品牌實現(xiàn)雙位數(shù)增長。DZ品牌收入同比增長14.5%至10.2億元，毛利率同比下降0.6pct至72.3%，門店凈關13家至450家。3）高端品牌DM有所下降，毛利率穩(wěn)中有進。DM品牌收入同比下降7.4%至1.5億元，毛利率同比提升0.1pct至80.8%，門店凈關6家至24家。4）男裝品牌RA表現(xiàn)亮眼。收入同比增長56.1%至4678萬元，毛利率同比下降0.2pct至81.9%，門店凈開8家至22家。
渠道端：線上電商表現(xiàn)亮眼，線下直營優(yōu)于加盟。23年直營收入同比增長10.6%至11.5億元，直營門店同比減少36家至276家，毛利率同比下降1.5pct至79.9%。加盟收入同比增長4.8%至11.0億元，加盟門店同比減少50家至761家，毛利率同比下降1.3pct至68.1%。電商收入同比增長29.5%至4億元，毛利率同比提升1pct至76.8%。
23年毛利率略有下降，費用管控較好，24Q1凈利潤率環(huán)比23年提升。1）費用管控推動凈利率提升。2023年毛利率同比下降0.9pct至74.5%，24Q1為75.6%，環(huán)比23年改善。23年銷售費用率同比下降3.2pct至40.5%，管理費用率（含研發(fā)）同比增長0.2pct至10.3%，歸母凈利率同比提升2.6pct至18.6%。24Q1銷售費用率同比提升1.5pct至41.8%，管理費用率（含研發(fā)）同比提升2.8pct至12.9%，主要因收入下降導致負向杠桿顯現(xiàn)，歸母凈利率同比下降6.4pct至20.5%，但環(huán)比23年仍有提升。2）存貨周轉加快，經(jīng)營性現(xiàn)金流改善。23年底公司存貨3.9億元，同比增長3%，存貨周轉天數(shù)同比下降9天至213天。24年一季度存貨為4.5億元，主要與旺季備貨有關。23年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額上升42%至7億元，資產(chǎn)負債率為19%，資產(chǎn)質量穩(wěn)健。
發(fā)布未來三年股東分紅回報規(guī)劃，注重股東回報。公司計劃2024-2026年每年向股東以現(xiàn)金形式分配的利潤不低于當年實現(xiàn)凈利潤的60%。23年經(jīng)營活動現(xiàn)金流為7億元，同比增長42%，24Q1現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物26.8億元，賬面資金充裕，為高分紅提供保障。
公司深耕中高端女裝行業(yè)，品牌力強且具備穩(wěn)定高盈利，維持增持評級。短期考慮到零售仍處于弱復蘇趨勢，我們通過調低公司24-25年開店數(shù)及店效增速的假設，下調盈利預測，并新增26年盈利預測。預計24-26年歸母凈利潤分別為4.7/5.3/5.8億元（原為24-25年6.2/7.1億元），對應PE分別為13/11/10倍。參考可比公司24年的平均PE為14倍，給予公司14倍PE，對應目標市值66億元，仍有10%的上漲空間，維持增持評級。
風險提示：消費復蘇不及預期；市場競爭加劇風險；存貨積壓風險
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