>> 申萬(wàn)宏源-新化股份(603867)Q1符合預(yù)期，寧夏香料及電池回收貢獻(xiàn)中長(zhǎng)期增量-240429
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2024/4/30 |
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來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
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作者： |
宋濤 |
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投資要點(diǎn)：
公司公告2023年報(bào)及2024年一季報(bào)：1）2023年實(shí)現(xiàn)收入25.97億元（YoY-3.23%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.53億元（YoY-23.3%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.4億元（YoY-21.6%），其中23Q4約6.93億元（YoY+4.4%，QoQ+7.3%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4830萬(wàn)元（YoY-40.4%，QoQ-27.2%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4539萬(wàn)元（YoY-40.5%，QoQ-27%）。2）2024年一季度實(shí)現(xiàn)收入7.44億元（YoY+12.3%，QoQ+7.3%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7612萬(wàn)元（YoY-2.8%，QoQ+57.6%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7287萬(wàn)元（YoY-3.9%，QoQ+60.5%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
2023年收入及盈利受脂肪胺價(jià)格下滑以及香料受奇華頓去庫(kù)影響，有所下行。依據(jù)公司經(jīng)營(yíng)公告內(nèi)容，1）脂肪胺：2023年實(shí)現(xiàn)收入約12.32億元（YoY-14%），產(chǎn)銷量分別約10.12萬(wàn)噸（YoY-5%）、10.1萬(wàn)噸（YoY-6%），主要由于三季度異丙胺檢修超過(guò)1個(gè)月的時(shí)間，影響脂肪胺產(chǎn)銷量，價(jià)格同比下滑約9%至1.22萬(wàn)元/噸，毛利率同比下滑4.21pct至16.56%。2）有機(jī)溶劑：2023年實(shí)現(xiàn)收入4.87億元（YoY+12%），得益于產(chǎn)銷量同比分別增長(zhǎng)18%、21%至6.06萬(wàn)噸、6.12萬(wàn)噸，主要由于公司具備丙烯法工藝優(yōu)勢(shì)，毛利率同比提升5.05pct至30.55%。3）香料：2023年實(shí)現(xiàn)收入5.2億元（YoY-1%），產(chǎn)量同比下滑4%至1.51萬(wàn)噸，此外由于上游松節(jié)油等原料價(jià)格下行，帶動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格同比下滑約3%至3.5萬(wàn)元/噸，影響毛利率同比下滑3.57pct至20.58%。4）此外，公司2023年確認(rèn)鹽湖提鋰項(xiàng)目以及銷售萃取劑等業(yè)務(wù)，整體其余業(yè)務(wù)收入約3.3億元（YoY+22.4%），毛利率同比提升8.49pct至39.3%。整體使得2023年公司毛利率同比微降0.31pct至23.26%。整體費(fèi)用率隨著新業(yè)務(wù)的布局，均有所提升，影響凈利潤(rùn)率同比下滑2.62pct至11.12%。
23Q4脂肪胺恢復(fù)生產(chǎn)以及香料去庫(kù)完畢，主營(yíng)業(yè)務(wù)環(huán)比恢復(fù)，但由于Q3確認(rèn)鹽湖項(xiàng)目，因此Q4盈利能力有所回落。依據(jù)公司經(jīng)營(yíng)公告內(nèi)容，23Q4脂肪胺、有機(jī)溶劑、香料收入分別同比增長(zhǎng)33%、9%、47%至3.26億元、1.26億元、1.73億元，其中脂肪胺由于Q3檢修Q4恢復(fù)生產(chǎn)，環(huán)比明顯提升；香料業(yè)務(wù)由于Q2-Q3奇華頓等客戶處于去庫(kù)階段，因此環(huán)比也有提升。但23Q3公司確認(rèn)高毛利鹽湖藍(lán)科鋰業(yè)項(xiàng)目超9000萬(wàn)收入，因此其他業(yè)務(wù)環(huán)比下滑，使得整體毛利率環(huán)比下滑6.71pct至19.54%，影響凈利潤(rùn)率環(huán)比下行3.86pct至8.2%。24Q1脂肪胺旺季環(huán)比提升疊加香料銷量創(chuàng)新高，盈利能力環(huán)比恢復(fù)。依據(jù)公司經(jīng)營(yíng)公告內(nèi)容，24Q1脂肪胺收入同比增長(zhǎng)11%至3.62億元，得益于Q1主要產(chǎn)品異丙胺、三乙胺等下游需求相對(duì)旺季，脂肪胺銷量環(huán)比提升13%至3.08萬(wàn)噸創(chuàng)新高。此外，香料業(yè)務(wù)隨著寧夏項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，收入及香料同樣創(chuàng)新高，分別環(huán)比提升7%、12%至1.85億元、5385噸。整體使得Q1毛利率環(huán)比提升2.74pct至22.28%，帶動(dòng)凈利潤(rùn)率環(huán)比提升3.69pct至11.89%。
脂肪胺項(xiàng)目持續(xù)延伸布局?；诠緫?zhàn)略發(fā)展及業(yè)務(wù)需要，公司計(jì)劃總投資15.98億元在大洋基地新建年產(chǎn)7.3萬(wàn)噸新材料遷建提升項(xiàng)目（新化股份產(chǎn)業(yè)基地一期），包括1萬(wàn)噸/年特種胺、1萬(wàn)噸/年甲?；虏牧?、3000噸/年TMDD、2萬(wàn)噸/年異佛爾酮、1萬(wàn)噸/年乙撐胺系列產(chǎn)品、1萬(wàn)噸/年叔丁胺、1萬(wàn)噸/年環(huán)戊酮等7個(gè)裝置區(qū)、共計(jì)8條生產(chǎn)線。預(yù)計(jì)項(xiàng)目分2期建設(shè)，建設(shè)期各2年。后期香料權(quán)益產(chǎn)能明顯增長(zhǎng)，逐步放量貢獻(xiàn)主業(yè)增長(zhǎng)確定性。依據(jù)公司公告，截至2024年一季度末，公司在建工程較年末再度增長(zhǎng)4531萬(wàn)元至11.53億元，主要在建項(xiàng)目為寧夏香料以及寧夏新化含膦新材料產(chǎn)品項(xiàng)目。目前寧夏項(xiàng)目一期已經(jīng)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)于2024年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量1萬(wàn)噸。后續(xù)，馨瑞香料新增1.8萬(wàn)噸香料產(chǎn)能，預(yù)計(jì)24年底投產(chǎn)。預(yù)計(jì)在未來(lái)3年內(nèi)，公司香料權(quán)益產(chǎn)能近10倍增長(zhǎng)。公司積極對(duì)接電池回收企業(yè)與整車廠，千億電池回收市場(chǎng)逐步打開(kāi)。公司前期公告和吉利耀寧進(jìn)行電池回收項(xiàng)目合作，預(yù)計(jì)一期電池黑粉回收項(xiàng)目下半年投產(chǎn)，一期項(xiàng)目建設(shè)完成運(yùn)營(yíng)后，將開(kāi)展二期項(xiàng)目新增4萬(wàn)噸/年廢舊鋰電池回收量，三期為新增5萬(wàn)噸/年廢舊鋰電池回收量，合計(jì)共10萬(wàn)噸鋰電池回收量。新化憑借自身萃取劑優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的較高鋰回收率，且回收成本較低，目前與整車廠和電池回收企業(yè)逐步合作，該項(xiàng)目為公司首個(gè)電池資源回收項(xiàng)目，后續(xù)將逐步進(jìn)軍千億電池回收市場(chǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮香料業(yè)務(wù)前期投產(chǎn)虧損，疊加脂肪胺略有下滑，下調(diào)2024-2025年、新增2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)三年歸母凈利潤(rùn)3.65、4.64（原預(yù)測(cè)4.22、5.56億元）、5.52億元，對(duì)應(yīng)PE約13、11、9倍，參考香料科思股份、電池回收格林美24年平均PE約18-19倍（Wind一致預(yù)期），維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：香料產(chǎn)能消化不及預(yù)期；電池回收項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。
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