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業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加拖累凈利潤(rùn)增速。公司公告2024年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5493.2億元，同比增長(zhǎng)4.7%，歸母凈利潤(rùn)149.2億元，同比增長(zhǎng)1.2%；扣非后歸母凈利潤(rùn)147.4億元，同比增長(zhǎng)1.1%。Q1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，歸母凈利潤(rùn)增速低于收入增速主要因匯兌損失影響致財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加。
　　施工主業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化穩(wěn)健增長(zhǎng)，地產(chǎn)盈利能力改善。分業(yè)務(wù)看，2024年一季度公司房建/基建/地產(chǎn)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3658/1277/465億元，同比變動(dòng)+6.1%/+6.4%/-8.8%；實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)226.1/109.2/89.2億元，同比增長(zhǎng)6.5%/8.3%/7.8%。施工主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，地產(chǎn)開(kāi)發(fā)收入承壓，但盈利能力明顯改善，毛利率提升3個(gè)pct。新簽訂單方面，1）房建業(yè)務(wù)一季度新簽合同額8062億元，同比增長(zhǎng)11.4%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。其中，公共建筑類(lèi)項(xiàng)目占比持續(xù)提升，工業(yè)廠房同比增長(zhǎng)39.8%，高基數(shù)下延續(xù)較快增長(zhǎng)（23Q1增速超90%）；住宅地產(chǎn)類(lèi)項(xiàng)目占比持續(xù)下降，Q1商品房住宅訂單占比22%，同比下降1.5個(gè)pct。2）基建業(yè)務(wù)一季度新簽合同額3005億元，同比增長(zhǎng)23.2%。其中，能源工程、水務(wù)及環(huán)保、水利水運(yùn)快速增長(zhǎng)，增速分別為235%/86%/156%，表現(xiàn)亮眼。3）房地產(chǎn)業(yè)務(wù)一季度合約銷(xiāo)售額為778億元，同降31%；銷(xiāo)售面積263萬(wàn)㎡，同降48%，地產(chǎn)銷(xiāo)售壓力仍存，但表現(xiàn)好于行業(yè)龍頭整體。新購(gòu)置土地儲(chǔ)備約162萬(wàn)平方米，主要位于一線(xiàn)及強(qiáng)二線(xiàn)城市。
　　毛利率保持穩(wěn)定，現(xiàn)金流受地產(chǎn)業(yè)務(wù)影響流出加大。公司2024年一季度綜合毛利率8.09%，YoY-0.01個(gè)pct，同比基本保持穩(wěn)定。期間費(fèi)用率3.76%，YoY+0.1個(gè)pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)分別變動(dòng)-0.03/-0.05/-0.07/+0.26個(gè)pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率明顯提升，主要受匯兌損失增加影響。資產(chǎn)（含信用）減值損失0.26億元，同比少計(jì)提2.6億元。投資收益同比減少4.04億元。歸母凈利率2.72%，YoY-0.09個(gè)pct，利潤(rùn)率略有下降主要受財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加影響。公司一季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出966億元，較去年同期多流出312億元，主要受地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售回款減少，疊加購(gòu)置土地增加雙重因素影響。公司持續(xù)開(kāi)展現(xiàn)金流管理提升專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)，強(qiáng)化業(yè)務(wù)源頭治理，后續(xù)現(xiàn)金流有望改善。
　　投資建議：我們預(yù)測(cè)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)分別為570/599/625億元，同比增長(zhǎng)5%/5%/4%，EPS分別為1.37/1.44/1.50元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為4.0/3.8/3.6倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)、地產(chǎn)存貨減值風(fēng)險(xiǎn)、地產(chǎn)銷(xiāo)售大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)