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Q1營收同比+29%，歸母凈利潤3.7億元，同比+125%
　　2024年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57.2億元，同比23年+29%，同比19年+38%；歸母凈利潤3.7億元，同比23年+125%，同比19年-7%；扣非歸母凈利潤3.7億元，同比23年+131%，同比19年+14%。
　　運(yùn)營數(shù)據(jù)：Q1客座率超過19年同期，凈增1架飛機(jī)
　　24Q1，公司ASK、RPK同比19年分別+37%、+38%，同比23年分別+29%、+38%；客座率85.5%，同比19年+0.2pct，同比23年+5.6pct。機(jī)隊(duì)規(guī)模方面，24Q1末公司共有118架飛機(jī)，一季度凈增1架。展望2024年，公司計(jì)劃凈增12架飛機(jī)，即到2024年底預(yù)計(jì)有129架飛機(jī)，同比+10.26%。2025-2026年，公司計(jì)劃分別引進(jìn)1、6架飛機(jī)。
　　收益分析：客收略超19年同期，成本端受高油價(jià)拖累
　　收入端：24Q1公司單位ASK收入、單位RPK收入分別為0.418、0.489元，同比19年+0.9%、+0.6%，同比23年分別+0.1%、-6.5%。
　　成本端：24Q1公司單位ASK營業(yè)成本0.345元，同比19年+1.6%，同比23年6.3%；其中，我們估計(jì)單位ASK燃油成本、單位ASK非油成本分別為0.129、0.216元，同比19年分別+25%、-9%，同比23年分別-7%、-6%，主要因?yàn)橛蛢r(jià)處于高位。24Q1航空煤油進(jìn)口到岸完稅均價(jià)約6694元/噸，同比19Q1均價(jià)+40%，同比23Q1均價(jià)-4%。
　　費(fèi)用端：24Q1公司單位ASK銷售費(fèi)用、單位ASK管理費(fèi)用分別為0.014、0.010元，同比19年分別-12%、-10%。財(cái)務(wù)費(fèi)用約3.6億元，按照2023年末口徑，我們估計(jì)匯兌凈損失約0.2億元，主要因?yàn)?4Q1末人民幣較2023年末貶值約0.2%。（根據(jù)2023年報(bào)，假定除匯率以外的其他風(fēng)險(xiǎn)變量不變，人民幣兌美元匯率變動使人民幣升值（或貶值）1%，則公司將減少（或增加）凈利潤約人民幣8000萬元左右。）
　　2024年民航旅客量有望超過2019年4.6%，公司業(yè)績有望同比正增長
　　國際市場持續(xù)恢復(fù)，我們認(rèn)為2024年航司業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)同比正增長。
　　1）國際航班持續(xù)恢復(fù)將推動飛機(jī)利用率恢復(fù)，利于攤薄固定成本，并減輕國內(nèi)市場供給壓力，利好航司業(yè)績釋放。
　　2）2024年航司或首次享受到機(jī)票全價(jià)提價(jià)紅利。2018年以來機(jī)票全價(jià)已經(jīng)過多輪提價(jià)，票價(jià)天花板上移對航司業(yè)績的拉動作用在過往幾年非常態(tài)化需求環(huán)境下并未明顯體現(xiàn)，我們認(rèn)為航司2024年或首次明顯享受到提價(jià)紅利，長期看航司盈利中樞有望持續(xù)上移。
　　3）波音、空客面臨質(zhì)量問題與供應(yīng)鏈瓶頸，交付節(jié)奏不及預(yù)期，航空供給側(cè)約束持續(xù)收緊，“十四五”供給增速確定性下降，需求側(cè)有望維持景氣，供需差或持續(xù)積累。在2024年全國民航工作會議上，民航局表示2024年力爭完成旅客運(yùn)輸量6.9億人次，同比23年增長11%，同比19年增長4.6%。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤分別約15.9、20.2、22.3億元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　需求恢復(fù)不及預(yù)期，油價(jià)、匯率大幅波動風(fēng)險(xiǎn)。