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事件：古井貢酒發(fā)布2023年年報(bào)和2024年一季報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收202.54億元，同比+21.18%，歸母凈利潤(rùn)45.89億元，同比+46.01%，扣非歸母凈利潤(rùn)44.95億元，同比+46.59%。2023Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.01億元，同比+8.92%，歸母凈利潤(rùn)7.77億元，同比+49.20%。2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收82.86億元，同比+25.85%，歸母凈利潤(rùn)20.66億元，同比+31.61%，扣非歸母凈利潤(rùn)20.50億元，同比+32.67%。
　　2023年?duì)I收突破200億，一季度開門紅表現(xiàn)亮眼。2023年雙百億目標(biāo)順利達(dá)成，一季度開門紅表現(xiàn)亮眼。分產(chǎn)品，2023年公司年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓及其他分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收154.17/20.16/22.06億元，同比+27.34%/+7.56%/+0.87%，毛利率分別達(dá)85.65%/58.27%/67.63%，同比+1.14/-1.45/2.55pct，其中年份原漿銷量/噸價(jià)分別為6.3萬(wàn)噸/23.3萬(wàn)元/噸，同比+20.6%/+5.8%，全年以量增驅(qū)動(dòng)為主，古16受益于宴席場(chǎng)景回補(bǔ)動(dòng)銷表現(xiàn)亮眼增速預(yù)估維持在30%+，古20是公司全國(guó)化重點(diǎn)推廣產(chǎn)品維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，古8受益于大眾宴席及大眾禮贈(zèng)需求表現(xiàn)穩(wěn)健，古5/獻(xiàn)禮受益大眾場(chǎng)景修復(fù)呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。古井貢酒系列銷量/噸價(jià)同比-3.8%/+11.8%，黃鶴樓及其他銷量/噸價(jià)同比-19.4%/+25.1%。分區(qū)域，2023年公司華北/華中/華南/國(guó)際分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.43/171.07/12.83/0.21億元，同比+39.01%/+19.17%/+26.89%/-3.74%，華北實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)主要系河北、山東等市場(chǎng)起勢(shì)，省內(nèi)基地市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)。經(jīng)銷商數(shù)量方面，2023年末華北/華中/華南/國(guó)際經(jīng)銷商數(shù)量分別達(dá)1224/2803/593/21個(gè)，分別凈增加+92/+82/+63/+5個(gè)，合計(jì)擴(kuò)充242個(gè)經(jīng)銷商，省內(nèi)省外持續(xù)招商，銷售人員達(dá)3744人，同比增加662人，公司積極擴(kuò)充銷售人員強(qiáng)化渠道建設(shè)。
　　凈利率持續(xù)上升，合同負(fù)債環(huán)比增長(zhǎng)亮眼。2023/2024Q1公司毛利率為79.07%/80.35%，同比+1.90/+0.68pct，毛利率提升主因古16等高端產(chǎn)品放量帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移。2023年稅金及附加/銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.06%/26.84%/6.75%/0.35%/-0.80%，同比1.84/-1.09/-0.23/+0.01/+0.49pct，2024Q1稅金及附加/銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.04%/27.18%/4.79%/0.18%/-0.83%，同比+0.57/-1.65/-0.68/-0.01/+0.50pct，銷售費(fèi)用率因廣告費(fèi)、綜合促銷費(fèi)等產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)而持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)營(yíng)效率提升帶動(dòng)費(fèi)率整體下滑。2023/2024Q1公司凈利率為23.34%/25.65%，同比+3.88/+1.39pct，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)以及費(fèi)效比提升，凈利率持續(xù)上升。2024Q1合同負(fù)債達(dá)46億，環(huán)比+32億，蓄水池充足。展望2024年，公司產(chǎn)品矩陣豐富，充分受益于省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)的擴(kuò)容紅利，古16和古20在宴席及商務(wù)中有較高自點(diǎn)率，有望持續(xù)放量推升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司堅(jiān)定不移推進(jìn)“戰(zhàn)略5.0、運(yùn)營(yíng)五星級(jí)”方略，堅(jiān)持高舉高打，持續(xù)深化“三通工程”，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)，做強(qiáng)省內(nèi)市場(chǎng)，提速省外市場(chǎng)，做精重點(diǎn)市場(chǎng)，堅(jiān)持以古20為戰(zhàn)略支點(diǎn)擴(kuò)大次高端消費(fèi)群體。公司2024年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入244.50億元，較上年增長(zhǎng)20.72%，利潤(rùn)總額79.50億元，較上年增長(zhǎng)25.55%，目標(biāo)有望順利達(dá)成。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2024-2026年收入增速22%/19%/17%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為28%/24%/23%，EPS分別為11.14/13.85/16.99元，對(duì)應(yīng)PE分別為24x/19x/16x，按照2024年業(yè)績(jī)給予27倍，目標(biāo)價(jià)300.78元，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)構(gòu)升級(jí)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。