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事件：4月29日，公司發(fā)布2024年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.16億元，同比下降3.08%；歸母凈利潤(rùn)3.81億元，同比增長(zhǎng)22.84%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.70億元，同比增長(zhǎng)23.19%。
　　能源業(yè)務(wù)同比改善，現(xiàn)金流有望向好：1Q24，由于天然氣業(yè)務(wù)進(jìn)銷(xiāo)差改善，公司能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.41億元，同比增長(zhǎng)0.52億元。1Q24，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~3.42億元，同比增長(zhǎng)約5.34億元，主要受益于固廢業(yè)務(wù)及排水業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)回款增長(zhǎng)。隨著費(fèi)用撥付機(jī)制逐步落實(shí)，預(yù)計(jì)公司現(xiàn)金流有望進(jìn)一步改善。1Q24，公司資本性支出約為4.75億元，預(yù)計(jì)2024年全年新增項(xiàng)目資本性支出約13.8億元。
　　固廢運(yùn)營(yíng)貢獻(xiàn)增量，熱電聯(lián)產(chǎn)協(xié)同增效：1Q24，公司固廢處理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入14.32億元，同比下降5.91%，主要受固廢工程相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模下降影響；垃圾焚燒處理量322.85萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.93%；噸發(fā)電量、噸上網(wǎng)電量分別為377.91度/噸、328.87度/噸，與2023年一季度基本一致；產(chǎn)能利用率約122%，同比上升約5pct。另外，公司積極開(kāi)拓管道供熱及移動(dòng)供熱，1Q24實(shí)現(xiàn)對(duì)外供熱30.35萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)34.77%。截至2024年3月底，公司在手垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能35750噸/日，已投運(yùn)產(chǎn)能29800噸/日，尚有5950噸/日產(chǎn)能處于在建/籌建/未建階段，新增產(chǎn)能逐漸投運(yùn)有望增厚公司業(yè)績(jī)。
　　能源、水務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)步開(kāi)展，鞏固現(xiàn)金流：1Q24，公司能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入8.54億元，同比增長(zhǎng)0.50%；天然氣銷(xiāo)售量2.15億m3，同比增長(zhǎng)0.76%；液化氣銷(xiāo)售量0.58萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.43%；氫氣供應(yīng)量181.91噸，同比增長(zhǎng)319.63%，主要由于餐廚垃圾制氫項(xiàng)目竣工運(yùn)行。1Q24，公司供水業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.21億元，同比增長(zhǎng)4.82%，主要由于售水量同比有所增長(zhǎng)；排水業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1.59億元，同比增長(zhǎng)0.12%。
　　投資建議：公司固廢板塊資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，儲(chǔ)備項(xiàng)目較為豐富；天然氣進(jìn)銷(xiāo)價(jià)差改善，有望保持盈利；水務(wù)運(yùn)營(yíng)整體穩(wěn)健，提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。根據(jù)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況，維持對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司24/25/26年EPS分別為1.87/2.11/2.29元/股，對(duì)應(yīng)2024年4月29日收盤(pán)價(jià)PE分別為10/9/8倍，給予2024年12.0倍PE，目標(biāo)價(jià)22.44元/股，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。