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2023年歸母凈利yoy+25%，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)但下調(diào)目標(biāo)價(jià)
　　瀚藍(lán)環(huán)境發(fā)布年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收125億元（yoy-2.6%），歸母凈利14.3億元（yoy+25%），扣非凈利14.1億元（yoy+27%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36億元（yoy+9.6%），歸母凈利2.6億元（yoy-4.1%）。參考在建項(xiàng)目進(jìn)展與結(jié)構(gòu)變化，下調(diào)固廢處理收入、上調(diào)固廢處理毛利率；天然氣進(jìn)銷價(jià)差改善，上調(diào)能源業(yè)務(wù)毛利率；上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2024-26年EPS分別為1.99/2.18/2.38元（前值1.98/2.12/-元）。可比公司24年Wind一致預(yù)期PE均值為14倍，考慮公司2024-25年歸母凈利CAGR低于可比均值，給予公司24年12倍PE，目標(biāo)價(jià)23.88元（前值27元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　新項(xiàng)目貢獻(xiàn)+經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)，固廢凈利yoy+9.3%
　　23年公司垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能新投產(chǎn)1,750噸/日至29,800噸/日。截至24Q1末公司垃圾發(fā)電總規(guī)模35,750噸/日（不含參股項(xiàng)目），其中非競(jìng)配項(xiàng)目占比73%；在建/籌建/未建為1,450/750/3,750噸/日，其中24/26年計(jì)劃投產(chǎn)1,450/750噸/日（據(jù)公司23年報(bào)披露）。23年固廢處理收入yoy-6.5%，但凈利潤(rùn)yoy+9.3%至9.9億元、凈利率15.3%；其中工程與裝備收入yoy-52%、且凈利率僅為6.2%；垃圾焚燒收入yoy+16%，凈利潤(rùn)yoy+11%至7.7億元；環(huán)衛(wèi)收入yoy+25%，“大市政”規(guī)模提升。
　　能源業(yè)務(wù)如期扭虧為盈，供排水保持穩(wěn)健發(fā)展
　　1）能源：23年能源業(yè)務(wù)收入yoy-0.2%，但板塊扭虧為盈至1.6億元，得益于天然氣進(jìn)銷價(jià)差改善。23年公司餐廚垃圾制氫項(xiàng)目投產(chǎn)，年產(chǎn)能2200噸，公司氫能一體化布局初步完成。2）供水：23年供水量yoy-0.4%、收入yoy+0.2%，水損率yoy-0.5pp，運(yùn)營(yíng)管理能力持續(xù)強(qiáng)化。3）排水：23年處理量同比+8.0%、收入+20%，23年新投產(chǎn)8.5萬方/日，24年有望新增產(chǎn)能5萬方/日（據(jù)公司23年報(bào)披露），公司以輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)服務(wù)擴(kuò)大水處理業(yè)務(wù)布局。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：垃圾焚燒項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期；融資趨勢(shì)發(fā)生大幅度逆轉(zhuǎn)；天然氣價(jià)上漲超預(yù)期。