>> 首創(chuàng)證券-瀚藍環(huán)境(600323)公司深度報告：“瀚藍模式”日臻完善，行穩(wěn)致遠助估值提升-231122
| 上傳日期： |
2023/11/23 |
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| 613KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
首創(chuàng)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒序元,董海軍 |
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綜合環(huán)境服務(wù)商。公司專注于環(huán)境服務(wù)產(chǎn)業(yè)，“固廢處理為拓展核心、水務(wù)能源協(xié)同發(fā)展”的“一體兩翼”業(yè)務(wù)格局日趨完善。
公司經(jīng)營穩(wěn)健，瀚藍模式日臻完善。公司經(jīng)營穩(wěn)健，營業(yè)收入穩(wěn)健增長，盈利能力突出。公司在固廢處理領(lǐng)域，已形成集前端環(huán)衛(wèi)一體化、中端轉(zhuǎn)運及后端處理的縱向全鏈條發(fā)展模式，具備對標“無廢城市”建設(shè)、提供固廢處理全產(chǎn)業(yè)鏈綜合服務(wù)能力。
固廢業(yè)務(wù)：核心驅(qū)動力。固廢業(yè)務(wù)是公司的核心驅(qū)動力。固廢業(yè)務(wù)布局日趨完善，產(chǎn)能擴張有序推進，盈利能力突出。近期最大的亮點是，運營類固廢業(yè)務(wù)的利潤貢獻占比持續(xù)提升，實現(xiàn)高質(zhì)量、可持續(xù)的發(fā)展。
能源業(yè)務(wù)：關(guān)鍵轉(zhuǎn)折期。受氣源采購成本飆升影響，2021-2022年，公司能源業(yè)務(wù)板塊盈利不佳。隨著順價政策落地以及能源價格恢復(fù)平穩(wěn)，公司能源業(yè)務(wù)的業(yè)績有望迎來反轉(zhuǎn)，實現(xiàn)正收益。
水務(wù)業(yè)務(wù)：穩(wěn)定現(xiàn)金流。公司水務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，產(chǎn)能及收入平穩(wěn)提升，同時通過產(chǎn)能利用率提升及信息化發(fā)展實現(xiàn)降本增效，為公司的整體發(fā)展提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流支撐。
盈利預(yù)測與估值分析。我們預(yù)計公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為13.8/15.8/17.5億元，分別同比增長20.7%/14.6%/10.6%。公司2023-2025年動態(tài)市盈率分別為10倍、9倍、8倍。與同類型公司相比較，公司市盈率估值更具吸引力。從PB-ROE角度看，公司2022年市凈率為1.29，ROE為10.53，也具有比較優(yōu)勢。從股息率角度看，公司處于行業(yè)中值水平。隨著公司不斷提升運營類業(yè)務(wù)的利潤貢獻，且不斷加強應(yīng)收賬款的回款與管理，我們預(yù)計公司的分紅能力和股息率水平有望提升。
投資建議?！板{模式”日臻完善，在全產(chǎn)業(yè)鏈綜合環(huán)境服務(wù)體系下，公司業(yè)務(wù)發(fā)展更加均衡和穩(wěn)健。全產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的縱向協(xié)同和不同細分領(lǐng)域間的橫向協(xié)同能力持續(xù)提升。同時，隨著能源價格逐漸平穩(wěn)，公司能源業(yè)務(wù)進入轉(zhuǎn)折期，有望貢獻正收益。從估值角度看，公司運營類資產(chǎn)利潤貢獻占比的提升，分紅能力提高，未來股息率有較大提升空間。公司行穩(wěn)致遠，估值位于歷史底部區(qū)間，維持“買入”的投資評級。
風(fēng)險提示：垃圾焚燒發(fā)電等固廢業(yè)務(wù)投產(chǎn)產(chǎn)能低于預(yù)期；固廢業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率低于預(yù)期；天然氣順價落地不及預(yù)期等。
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