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事件：青島啤酒公布2024第一季度業(yè)績，2024Q1實現(xiàn)營業(yè)收入101.5億元，同比-5.2%；歸母凈利潤16億元，同比+10.1%；扣非歸母凈利潤15.1億元，同比+12.1%。
　　高基數(shù)下銷量承壓，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級仍順利。
　　2024Q1實現(xiàn)營業(yè)收入101.5億元，同比-5.2%，主要受銷量拖累。2024Q1公司累計實現(xiàn)銷量218.4萬千升，較2023Q1下滑7.6%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，2024Q1青島啤酒主品牌銷量132.2萬千升，同比下滑5.6%；中高端以上產(chǎn)品實現(xiàn)銷量96萬千升，同比下滑2.4%，盡管啤酒銷量有所下滑，但隨著即飲消費場景逐步恢復，公司中高端以上產(chǎn)品銷量占比仍有提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級仍順利。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2024Q1公司ASP同比增長2.6%至4647元/千升。
　　積極控本降費，凈利率改善明顯。
　　1）2024Q1公司毛利率為40.44%，同比+2.12pcts。2024Q1公司噸成本同比-0.96%，主要系大麥和包材等價格下降。此外，中高端以上產(chǎn)品銷量占比提升，亦推動毛利率改善。當前包材如瓦楞紙的價格同比有所下降，緩解部分成本壓力；加上澳麥雙反關(guān)稅于23年8月取消，預計2024年全年毛利率仍有擴張空間。2）2024Q1公司銷售費用率為12.83%，同比-1.02pcts，主要系公司加強費用投放效率。3）2024Q1管理費用率為3.4%，同比+0.41pcts。4）綜合來看，2024Q1公司銷售凈利率達到15.99%，同比+2.23pcts。
　　基數(shù)壓力有望逐漸緩解，旺季銷量表現(xiàn)值得關(guān)注。
　　24Q1受高基數(shù)和需求偏弱的影響，青島啤酒銷量承壓，隨著進入二、三季度，基數(shù)壓力逐漸減小，疊加旺季奧運會催化和澳麥價格下降減緩成本壓力，旺季表現(xiàn)值得期待。隨著即將進入啤酒旺季，建議關(guān)注旺季前經(jīng)銷商的備貨進度。
　　展望24年，公司總體銷量仍有望實現(xiàn)增長，弱消費環(huán)境下，公司仍規(guī)劃了較為積極的中高端以上產(chǎn)品的銷售目標，其中純生、1903、白啤均規(guī)劃雙位數(shù)的銷量增長目標，高端化仍是啤酒企業(yè)的主旋律。
　　盈利預測、估值與評級：我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤預測分別為50.33/57.53/63.53億元，折合2024-2026年EPS分別為3.69/4.22/4.66元。當前股價對應2024-2026年P(guān)E分別為21x/19x/17x，維持“買入”評級。
　　風險提示：市場競爭惡化；渠道掌控力減弱；原材料成本上漲。