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事件：招商輪船發(fā)布2024年1季度業(yè)績(jī)公告。2024年1季度公司歸母凈利潤(rùn)13.75億元，同比增長(zhǎng)22.62%；公司扣非凈利潤(rùn)13.59億元，同比增長(zhǎng)23.31%。公司扣非利潤(rùn)超出市場(chǎng)預(yù)期，主要系本期油輪、干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)行情向好，同時(shí)船隊(duì)運(yùn)營(yíng)天數(shù)同比增加；滾裝外貿(mào)業(yè)務(wù)運(yùn)價(jià)較高，同時(shí)外貿(mào)運(yùn)力投入同比增加。
　　增加2024年中期分紅計(jì)劃，中期分紅50%。董事會(huì)在2024年半年度，結(jié)合累積未分配利潤(rùn)與當(dāng)期實(shí)現(xiàn)的歸屬上市股東凈利潤(rùn)進(jìn)行分紅。以截止2024年6月30日的總股本為基數(shù)，派發(fā)現(xiàn)金紅利總金額不超過當(dāng)期實(shí)現(xiàn)的歸屬上市股東凈利潤(rùn)的50%。
　　油輪板塊：公司1季度油輪凈利潤(rùn)8.70億，同比增長(zhǎng)13.87%，實(shí)際TCE接近5萬美元/天，符合預(yù)期。公司業(yè)績(jī)滯后VLCC運(yùn)價(jià)約1個(gè)月。據(jù)克拉克森運(yùn)價(jià)顯示，2023年12月-2024年2月VLCC平均運(yùn)價(jià)為50856美元/天，環(huán)比公司2023年4季度業(yè)績(jī)期（2023年9-11月）運(yùn)價(jià)提高20%；公司2024年1季度油輪凈利潤(rùn)8.70億元，環(huán)比2023年Q4的7.36億元環(huán)比提升18.2%，接近市場(chǎng)運(yùn)價(jià)上漲水平，符合預(yù)期。
　　干散貨運(yùn)輸：干散貨船隊(duì)1季度凈利潤(rùn)達(dá)到3.57億元，同比增加275.79%，主要船型均實(shí)現(xiàn)TCE同比均上升并跑贏市場(chǎng)指數(shù)。2024年1季度干散貨市場(chǎng)中BDI運(yùn)價(jià)同比上漲80%，環(huán)比2023年4季度略有下滑10%；公司干散貨船隊(duì)1季度凈利潤(rùn)3.57億元，同比增長(zhǎng)276%，環(huán)比2023年4季度凈利潤(rùn)3.33億元仍增長(zhǎng)7.2%，優(yōu)于市場(chǎng)運(yùn)價(jià)表現(xiàn)。滾裝運(yùn)輸：2024年1季度凈利潤(rùn)0.80億元，同比增長(zhǎng)116.22%，主要系公司外貿(mào)滾裝業(yè)務(wù)的拓展能力和增長(zhǎng)潛力。公司仍有6艘PCTC訂單將在2025-2027年陸續(xù)交付，持續(xù)為滾裝業(yè)務(wù)帶來增長(zhǎng)。集裝箱運(yùn)輸：2024年1季度凈利潤(rùn)1.04億元，同比下降50.94%。
　　船價(jià)上漲帶動(dòng)船公司重置成本上行，重置成本作為向下安全邊際。據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)，截止4月26日，10年船齡的VLCC二手船價(jià)格錄得8500萬美元，較2021年初提高98%，較2024年初提高12%；10年船齡Capesize散貨船二手船價(jià)格4500萬美元，較年初提高23%。二手船價(jià)格持續(xù)上漲，船公司重置成本帶來的向下安全邊際繼續(xù)提高。向上空間看，當(dāng)前VLCC二手船價(jià)格僅為2008年最高點(diǎn)1.35億美元的63%，Capesize散貨船為2008年高點(diǎn)1.16億美元的39%；考慮通脹的情況下，當(dāng)前VLCC二手船價(jià)值僅為歷史高點(diǎn)的34%，Capesize價(jià)格為21%，公司油散船隊(duì)重置成本均仍有巨大提升空間。
　　供給稀缺疊加地緣期權(quán)，油散雙景氣周期開啟，散貨運(yùn)價(jià)持續(xù)性被低估。當(dāng)前油運(yùn)處于長(zhǎng)周期向上（資產(chǎn)價(jià)格上行，船隊(duì)老齡船廠產(chǎn)能不足），中周期橫盤震蕩（地緣&減產(chǎn)支撐的高油價(jià)vs低庫(kù)存帶來的需求偏剛性；船隊(duì)加速老化&黑市制裁力度加大推動(dòng)供給出清vs高運(yùn)費(fèi)下船東拆船意愿低下），短周期市場(chǎng)或出現(xiàn)淡季不淡行情。散貨需求持續(xù)性被低估，2024年開啟景氣周期。供給端Capesize散貨船面臨大船臺(tái)緊張以及造價(jià)低船廠不愿意接單的雙重困境，當(dāng)前手持訂單占比5.9%。需求端鋁土礦需求穩(wěn)健持續(xù)增長(zhǎng)、非主流礦在未來持續(xù)貢獻(xiàn)增量以及未來西非西芒杜項(xiàng)目投產(chǎn)。2024年好望角型散貨船開啟景氣上行周期，關(guān)注中長(zhǎng)期散貨運(yùn)價(jià)中樞抬升。關(guān)注油散運(yùn)力供給稀缺確定，地緣事件頻發(fā)帶來的運(yùn)價(jià)上行期權(quán)。
　　維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。考慮到油散運(yùn)價(jià)供給端確定性強(qiáng)，維持2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)85、100、102億不變。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:新簽訂單釋放超預(yù)期、全球宏觀經(jīng)濟(jì)下行、地緣擾動(dòng)。