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Q1營(yíng)收業(yè)績(jī)小幅承壓，Q2增長(zhǎng)有望提速。2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2650億元，同降2.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)74.8億元，同降5%；扣非歸母凈利潤(rùn)同降3%，業(yè)績(jī)小幅承壓，主要因：1）Q1受地方化債、專項(xiàng)債發(fā)行偏慢等因素影響，基建實(shí)物工作量不及預(yù)期，疊加地產(chǎn)業(yè)務(wù)大幅收縮，總營(yíng)收有所下降。2）資源利用板塊盈利下行（銅、鉬等金屬均價(jià)低于去年同期），導(dǎo)致單季綜合毛利率同比下降0.33pct。分業(yè)務(wù)看，Q1基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)/設(shè)計(jì)咨詢/裝備制造/地產(chǎn)開發(fā)/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2356/48/66/42/144億元，同比+0.4%/+1%/-9%/-47%/-20%。近期發(fā)改委表態(tài)加強(qiáng)項(xiàng)目督導(dǎo)，同時(shí)從資金來源看，二季度擬發(fā)行新增專項(xiàng)債11292億，環(huán)比Q1大幅增長(zhǎng)78%，疊加特別國債、中央預(yù)算內(nèi)資金落地，基建資金面有望顯著改善。截止2024Q1末公司未完合同額6.2萬億，為2023年?duì)I收5倍，在手訂單充裕，且承接項(xiàng)目多為重點(diǎn)工程，預(yù)計(jì)將是新增財(cái)政資金主要投向，二季度起受益基建資金改善，收入、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望明顯提速。
　　基建業(yè)務(wù)毛利率基本穩(wěn)定，資源板塊盈利下行致凈利率有所下降。公司綜合毛利率8.6%，同比下降0.33pct，其中基建/設(shè)計(jì)咨詢/裝備制造/地產(chǎn)開發(fā)/其他業(yè)務(wù)毛利率分別同比-0.01/+0.67/+0.22/-0.26/-1.98pct（資源利用毛利率同比-3.8pct）。期間費(fèi)用率4.73%，同比下降0.01pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)-0.05/+0.16/-0.1/-0.03pct，整體費(fèi)率維持穩(wěn)定。資產(chǎn)（含信用）減值損失少計(jì)提約4.4億元，占收入比由0.41%下降至0.25%。所得稅率18.6%，同比增加0.9pct。少數(shù)股東損益占比6.8%，同比下降4.34pct。凈利率2.8%，同比下降0.07pct。Q1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流681億元，同比多流出300億元，主要因：1）春節(jié)前集中支付工程款、勞務(wù)款和材料款；2）受部分工程項(xiàng)目業(yè)主資金緊張影響，回款有所滯后。
　　Q1簽單受高基數(shù)影響有所下滑，新興業(yè)務(wù)、境外訂單增長(zhǎng)亮眼。2024Q1公司新簽合同額6216億元，同降7%，簽單有所下降主要因：1）同期基數(shù)較高（22Q1/23Q1分別同增84%/10%），21Q1-24Q1新簽合同額復(fù)合增速達(dá)24%；2）一季度受資金影響，基建項(xiàng)目落地較慢，同時(shí)地產(chǎn)、投資類訂單下降較多。分業(yè)務(wù)看，Q1工程建造新簽合同額4701億元，占比76%，同比下降7%；設(shè)計(jì)咨詢/裝備制造/特色地產(chǎn)/資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)/資源利用/金融物貿(mào)/新興業(yè)務(wù)簽單額分別同比-3%/-11%/-61%/-70%/-7%/+5%/+54%，新興業(yè)務(wù)（水利水電、清潔能源等）訂單增速亮眼。分區(qū)域看，境內(nèi)/境外業(yè)務(wù)分別新簽合同額5724/492億元，同比-9%/+23%，境外訂單維持較快增長(zhǎng)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)分別為375/408/440億元，分別增長(zhǎng)12%/9%/8%，EPS分別為1.52/1.65/1.78元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為4.5/4.2/3.9倍，最新PB-lf為0.60倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資不及預(yù)期、海外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)、大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。