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事件：飛科電器公布2024年一季報(bào)。公司2024年一季度實(shí)現(xiàn)收入11.7億元，YoY-14.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.8億元，YoY43.8%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.7億元，YoY-40.8%。我們認(rèn)為，受個護(hù)市場景氣波動影響，公司收入業(yè)績承壓，高速電吹風(fēng)銷量增長將帶動公司收入與盈利能力持續(xù)提升。
　　Q1線上主品牌收入下降：根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，飛科品牌天貓/京東/抖音渠道2024Q1銷售額分別YoY-31%/-31%/-12%，線上渠道整體-26%，“飛科”主品牌線上收入承壓。公司在推動“飛科”主品牌升級的同時，也對“博銳”品牌的定位進(jìn)行提升。據(jù)久謙數(shù)據(jù)，博銳品牌天貓/京東/抖音渠道2024Q1銷售額分別YoY+85%/+20%/+75%，子品牌博銳線上增速較快。我們認(rèn)為，公司博銳品牌收入的增長，能持續(xù)帶動公司整體收入增速。
　　Q1電吹風(fēng)均價提升較快：根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，飛科2024Q1線上剃須刀/電吹風(fēng)/電動牙刷銷售額分別YoY-34%/+13%/-12%。其中電吹風(fēng)2024Q1均價同比提升71%，均價加速提升，我們認(rèn)為主要因?yàn)楦咚匐姶碉L(fēng)拉動。我們認(rèn)為，高速電吹風(fēng)新品放量有望帶動公司整體均價與收入持續(xù)提升。
　　盈利能力Q1同比下降：公司Q1毛利率57.1%，同比提升1.0pct;凈利率15.3%，同比下降8.0pct。公司在毛利率小幅提升的情況下，凈利率同比下降，主要因?yàn)殇N售費(fèi)用率Q1同比提升+8.8pct，公司加大各渠道營銷投入力度。我們認(rèn)為公司中高端產(chǎn)品占比提升有望持續(xù)推動公司盈利能力維持穩(wěn)定（詳見深度報(bào)告《國潮崛起，飛科提價能否再接再厲？》）。
　　投資建議：飛科作為國產(chǎn)剃須刀龍頭企業(yè)，已逐漸縮小了和外資品牌的均價差距。高速電吹風(fēng)產(chǎn)品的推出不僅能進(jìn)一步提升產(chǎn)品均價，多品類發(fā)力也有望打開其進(jìn)一步的成長空間。預(yù)計(jì)公司2024~2025年EPS為2.43/2.75元，6個月目標(biāo)價為58.32元，對應(yīng)2023年24倍PE，維持買入-A的投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，消費(fèi)者對新品接受度不及預(yù)期。