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事件：
　　公司發(fā)布2023年度報(bào)告，2023年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)9.35%至50.6億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)23.9%至10.2億元，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.88%至8.86億元；單Q4營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)16.72%至10.66億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)138.02%至1.93億元，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)138.61%至1.72億元。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　Q4收入加速增長(zhǎng)，核心品類(lèi)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2022Q4低基數(shù)效應(yīng)下，2023Q4收入同比增長(zhǎng)16.72%至10.66億元。全年收入分品類(lèi)來(lái)看，個(gè)護(hù)電器/生活電器/其他產(chǎn)品收入分別同比+9.7%/-24.29%/+33.77%至47.69/0.99/1.8億元。2023年，公司共發(fā)布剃須刀、高速吹風(fēng)機(jī)等9個(gè)系列新品，打造“智能感應(yīng)”剃須刀、“銀河星環(huán)”高速吹風(fēng)機(jī)等差異化爆款產(chǎn)品，品牌力不斷提升。此外，“博銳”有效承接了性?xún)r(jià)比市場(chǎng)需求，收入同比增長(zhǎng)115.48%至8.69億元。
　　直營(yíng)渠道持續(xù)推動(dòng)，線上線下并行增長(zhǎng)。公司從過(guò)往經(jīng)銷(xiāo)為主的銷(xiāo)售模式轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)銷(xiāo)和直銷(xiāo)并存，2023年直銷(xiāo)/經(jīng)銷(xiāo)收入分別同比增長(zhǎng)9.94%/8.9%至26.02/24.47億元。公司持續(xù)推動(dòng)KA賣(mài)場(chǎng)直供銷(xiāo)售模式，降低經(jīng)營(yíng)成本的同時(shí)，優(yōu)化門(mén)店位置形象；線上渠道同樣深化“C端化”改革，提升消費(fèi)者數(shù)據(jù)和需求的分析能力，優(yōu)化產(chǎn)品銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)。
　　盈利能力有效提升。2023年在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、直營(yíng)占比提升、供應(yīng)鏈優(yōu)化等多重因素作用下，公司毛利率同比提升3.47pct至57.1%，單Q4毛利率同比提升1.09pct至54.8%。全年凈利率同比提升2.37pct至20.15%，單Q4同比提升9.2pct至18.1%。
　　營(yíng)運(yùn)質(zhì)量改善，整體經(jīng)營(yíng)保持穩(wěn)健。2023年底，公司存貨同比下降27.45%至4.73億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降15天至93天。應(yīng)收賬款及應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別同比下降8/19天至18/79天，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善。截至2023年末，公司擁有貨幣資金5.25億元，現(xiàn)金流充裕健康。
　　投資建議：飛科作為國(guó)產(chǎn)剃須刀領(lǐng)先企業(yè)，多品類(lèi)戰(zhàn)略下高速吹風(fēng)機(jī)等產(chǎn)品擴(kuò)充成長(zhǎng)空間。飛科和博銳雙品牌運(yùn)營(yíng)有效覆蓋更多層面消費(fèi)群體，我們看好公司后續(xù)成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2024—2026年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.69/13.18/14.58億元，對(duì)應(yīng)估值19/17/15倍。首次覆蓋，給予其“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品開(kāi)發(fā)及銷(xiāo)售不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格波動(dòng)，盈利預(yù)測(cè)及估值不及預(yù)期等