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事件：
　　公司發(fā)布2023年年度報(bào)告：2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50.6億元，YoY+9.4%；歸母凈利潤10.2億元，YoY+23.9%；扣非歸母凈利潤8.9億元，YoY+14.9%。其中23Q4公司營收10.7億元，YoY+16.7%；歸母凈利潤1.9億元，YoY +138.0%；扣非歸母凈利潤1.7億元，YoY+138.6%。同時(shí)，公司發(fā)布2023年度利潤分配方案，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣2.30元（合計(jì)10.02億元，年度現(xiàn)金分紅比例達(dá)98%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　高端化戰(zhàn)略卓有成效，“博銳”子品牌收入增長亮眼。分產(chǎn)品看，公司23年個(gè)護(hù)電器產(chǎn)品/生活電器產(chǎn)品/其他產(chǎn)品收入分別為47.7/1.0/1.8億元（YoY+9.7%/-24.3%/+33.8%），其中個(gè)護(hù)電器產(chǎn)品中剃須刀/電吹風(fēng)收入分別約（根據(jù)業(yè)績說明會(huì)信息）34/8.3億元（YoY+6%/+38%），電吹風(fēng)增速亮眼，主要受益于公司“銀河星環(huán)”高速電吹風(fēng)等差異化科技創(chuàng)新產(chǎn)品的爆款模式成效顯著。均價(jià)方面，據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，天貓?zhí)詫氃凇帮w科”品牌電動(dòng)剃須刀、電吹風(fēng)均價(jià)分別同比+6%、+25%。分渠道看，根據(jù)業(yè)績說明會(huì)信息，2023年公司線上、線下渠道分別占總營收65%、35%，線下占比同比提升3pct，得益于線下加大對(duì)潮品店、體驗(yàn)店等新終端的開發(fā)力度。線上渠道方面，天貓、京東渠道有所下滑，抖音、得物、快手等渠道增速較好，此外，線上深化“C端化”改革，通過營銷改革增強(qiáng)對(duì)消費(fèi)者數(shù)據(jù)和需求的掌握度；同時(shí)積極推進(jìn)與抖音、快手、小紅書、得物等內(nèi)容社交新營銷平臺(tái)的合作，在行業(yè)中率先建立抖音藍(lán)V自直播電商運(yùn)營陣地。分品牌看，“博銳”進(jìn)一步承接“飛科”原有性價(jià)比市場，23年全年總營收約8.6億元（根據(jù)業(yè)績說明會(huì)信息占總營收17%），同比+113%，多品牌戰(zhàn)略成效顯著，為“飛科”品牌進(jìn)一步升級(jí)提供空間。
　　整體毛利率改善幅度較大，歸母凈利率同比明顯上升。公司2023毛利率57.1%（YoY+3.5pcts），其中23Q4毛利率54.8%（YoY+1.1pcts），全年毛利率顯著提升，1）從產(chǎn)品維度來看，個(gè)護(hù)電器產(chǎn)品板塊（占總營收94.5%）毛利率同比提升3.5pct，產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)公司盈利改善；2）從銷售模式來看，經(jīng)銷渠道占2023年總營收48.5%，毛利率同比提升7.4pct；2023年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為29.2%/5.5%/2.0%/-0.1%，分別同比+4.5/+0.1/+0.0/+0.0pct，銷售費(fèi)用率同比提升較大主要系：1）大力發(fā)展自營電商、內(nèi)容社交營銷以及品牌自播等新營銷，加大中高端產(chǎn)品全平臺(tái)宣傳推廣力度；2）銷售人員從22年底601人增加至23年底924人。綜合來看，2023年公司歸母凈利率20.2%（YoY +2.4pcts），其中23Q4歸母凈利率18.1%（YoY+9.2pcts），費(fèi)率同比攀升之下歸母凈利率同比仍有顯著提升。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：飛科是個(gè)護(hù)小家電行業(yè)龍頭，以“研發(fā)創(chuàng)新”和“品牌運(yùn)營”為核心競爭力，品牌升級(jí)、渠道轉(zhuǎn)型成效顯著。23Q3公司推出高速電吹風(fēng)新品，成長空間廣闊，看好新一輪產(chǎn)品周期?？紤]到競爭環(huán)境趨嚴(yán)，我們下調(diào)公司2024-25年歸母凈利潤分別為11.5億元、13.2億元（較前次預(yù)測分別下調(diào)12%、12%），新增2026年歸母凈利潤盈利預(yù)測15.2億元，對(duì)應(yīng)PE分別為19/16/14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品集中度較高，新品拓展不確定性，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。