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營收/業(yè)績穩(wěn)健增長，銷售費(fèi)用率同比+4.50pct，維持“增持”評級
　　晚間公司發(fā)布2023年年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營收50.60億元（yoy+9.35%），歸母凈利10.20億元（yoy+23.90%）?？紤]到消費(fèi)復(fù)蘇偏弱大環(huán)境下消費(fèi)分化持續(xù)，均價(jià)較低、替換周期較短的個(gè)護(hù)家電市場入局玩家增多，抖音等直播平臺營銷競爭加劇。我們調(diào)整公司2024-2025年EPS分別為2.81、3.37元（前值：2.94、3.47元），并引入2026年EPS預(yù)測值為4.03元?？杀裙?024年Wind一致預(yù)期PE均值為20x，給予公司2024年20x PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)56.2元（前值：87.12元），維持“增持”評級。
　　堅(jiān)持差異化科技創(chuàng)新產(chǎn)品爆款模式，直銷模式占比提升
　　2023年公司營收同比+9.35%（23Q4同比+16.76%）。分產(chǎn)品看，個(gè)護(hù)電器/生活電器/其他產(chǎn)品營收分別同比+9.70%/-24.29%/+33.77%。公司圍繞同心多品類戰(zhàn)略，憑借“研發(fā)創(chuàng)新”和“品牌運(yùn)營”兩大核心競爭力，全面打造差異化科技創(chuàng)新產(chǎn)品的爆款模式，2023年公司推出包括剃須刀、高速電吹風(fēng)等9個(gè)系列的新品，進(jìn)一步聚焦細(xì)分消費(fèi)場景。分地區(qū)看，國內(nèi)/國外營收分別同比+9.50%/-28.27%。渠道方面，公司大力發(fā)展自營電商，產(chǎn)品銷售從以經(jīng)銷模式為主逐漸轉(zhuǎn)化為經(jīng)銷和直銷并存。2023年公司直銷/經(jīng)銷模式營收分別同比+9.94%/+8.90%。
　　盈利能力提升，營銷投放繼續(xù)加大
　　公司2023年毛利率為57.10%，同比+3.47pct，主要系一方面，公司的精益化采購管理使得公司在與上游原材料供應(yīng)商的議價(jià)中擁有較強(qiáng)話語權(quán)，另一方面，公司毛利率較高的直銷業(yè)務(wù)占比提高。費(fèi)用端，公司2023年銷售費(fèi)用率為29.19%，同比+4.50pct，主要系公司自22年以來持續(xù)加大營銷投放，加大內(nèi)容社交營銷以及品牌自播等新營銷力度。此外，公司2023年管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.03/+0.04/-0.01pct。公司2023年凈利率為20.15%，同比+2.37pct。
　　深化多品牌策略，飛科穩(wěn)定升級，博銳有序承接
　　公司在進(jìn)一步推動飛科品牌邁向年輕化、高端化的同時(shí)，推動子品牌“博銳”有序承接“飛科”品牌部分原有性價(jià)比市場，并調(diào)整二者營銷策略和營銷渠道。2023年博銳實(shí)現(xiàn)營收8.69億元，同比+115.48%，營收占比提升至17.17%，同比+8.44pct。品牌定位提升推動公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，2023年公司中高端產(chǎn)品銷售占比達(dá)50.95%，同比+5.73pct。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加?。辉牧系葍r(jià)格不利波動；新品不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。