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事項(xiàng)：
　　飛科電器發(fā)布2023年三季報(bào)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.9億元，同比+7.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.3億元，同比+11.5%；單季度來(lái)看，公司23Q3單季營(yíng)收13.2億元，同比-7.97%；歸母凈利潤(rùn)2.19億元，同比-23.6%。
　　評(píng)論：
　　品牌結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)，營(yíng)收短暫下滑。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.9億元，單季度來(lái)看公司23Q3單季營(yíng)收13.2億元，同比-7.97%。公司今年來(lái)主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，飛科品牌剃須刀159元以下產(chǎn)品僅剩一款SKU，將低端產(chǎn)品逐步由博銳品牌承接。產(chǎn)品端來(lái)看，剃須刀產(chǎn)品Q(chēng)3增速下滑超過(guò)10%，高速吹風(fēng)機(jī)新品表現(xiàn)穩(wěn)定，7月底上市后Q3銷(xiāo)量約為20萬(wàn)臺(tái)。小飛碟前三季度營(yíng)收占比達(dá)22%，表現(xiàn)較為穩(wěn)定。從渠道端來(lái)看，前三季度中線下占比達(dá)33.3%，其中分銷(xiāo)/KA渠道/體驗(yàn)店占比分別為22.8%/2.7%/0.3%；線上占比為66.7%，其中主要線上渠道天貓/京東/抖音占比分別為22%/15.5%/17.3%。今年以來(lái)，公司積極推出高速吹風(fēng)機(jī)，聯(lián)名款剃須刀等新品，主動(dòng)調(diào)整品牌結(jié)構(gòu)樹(shù)立更為精準(zhǔn)的品牌定位，我們持續(xù)看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展。
　　盈利能力短暫承壓。公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.3億元，單季度來(lái)看，23Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.19億元，同比-23.6%。公司Q3毛利率為57.33%，同比提升4.48pct，我們認(rèn)為或主要系1）新品價(jià)格提升拉動(dòng)，2）博銳毛利率提升所致，今年Q3博銳毛利率提升至40%（去年同期為20%）。費(fèi)用率方面，公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為30.83%/2.99%/1.97%/-0.09%，同比分別+8.56/+0.19/+0.2/+0.02pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率提升較大，主要系公司加大各大渠道費(fèi)用投入所致。綜合影響下，公司Q3凈利率為16.57%，同比-3.83pct。
　　公司積極調(diào)整品牌結(jié)構(gòu)，期待后續(xù)新品表現(xiàn)。今年以來(lái)，公司積極調(diào)整品牌結(jié)構(gòu)，啟用博銳品牌承接原有低端產(chǎn)品，使得飛科品牌定位更加清晰精準(zhǔn)，前三季度博銳累計(jì)收入6.3億元，占整體營(yíng)收15.8%。此外，公司自年中以來(lái)積極推新，相繼推出高速吹風(fēng)機(jī)、漫威聯(lián)名剃須刀、迪士尼聯(lián)名吹風(fēng)機(jī)等新品，同時(shí)期待后續(xù)小飛碟等“爆品”的迭代新品。公司作為國(guó)內(nèi)個(gè)護(hù)小電上市龍頭，在線下渠道、新興渠道等主要銷(xiāo)售渠道具備較強(qiáng)的運(yùn)營(yíng)能力，期待公司品牌結(jié)構(gòu)調(diào)整后以及后續(xù)新品推出帶來(lái)的盈利能力修復(fù)彈性。
　　投資建議：考慮公司銷(xiāo)售費(fèi)用提高較大且正處于品牌結(jié)構(gòu)調(diào)整期，我們調(diào)整公司23/24/25年EPS預(yù)測(cè)分別至2.31/2.82/3.36元（前值：2.54/3.12/3.5），對(duì)應(yīng)PE為23/19/16倍。參考DCF估值，我們調(diào)整目標(biāo)價(jià)至72元，對(duì)應(yīng)23年31倍PE，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品銷(xiāo)售不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)下行，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。