>> 中信建投-飛科電器(603868)Q3業(yè)績(jī)短暫承壓，建議關(guān)注后續(xù)公司基本面的邊際改善-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
馬王杰 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
公司發(fā)布2023年三季報(bào)，Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.20億元，同比下降7.97%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2.19億元，同比下降23.56%，整體表現(xiàn)低于此前市場(chǎng)預(yù)期。收入端不及預(yù)期背后原因主要系飛科主品牌短期面臨產(chǎn)品換擋，新品拉動(dòng)效果尚小，同時(shí)博銳短期難以迅速承接飛科遺留低端市場(chǎng)。對(duì)于利潤(rùn)端而言，外部激烈競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境疊加新品推新，短期費(fèi)用投放較高，利潤(rùn)表現(xiàn)一定程度受損。然而，從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，后續(xù)伴隨新品和子品牌博銳的持續(xù)發(fā)力，應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)公司基本面的邊際改善。
事件
2023年10月27日，飛科電器發(fā)布2023年第三季度報(bào)告。
公司Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.2億元（YOY-7.97%），歸母凈利潤(rùn)2.19億元（YOY-23.56%），凈利率為16.57%（YOY-3.38pct）。
簡(jiǎn)評(píng)
一、收入分析：受制產(chǎn)品周期及品牌布局調(diào)整，收入短期承壓
23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.20億元，同比下降7.97%，增速低于此前市場(chǎng)預(yù)期。剖析收入端表現(xiàn)不及預(yù)期的原因，我們預(yù)計(jì)主要系以下幾方面：
1）對(duì)于飛科主品牌而言，目前已有爆款產(chǎn)品小飛碟在去年Q3高基數(shù)的背景下難以進(jìn)一步貢獻(xiàn)增量，拉動(dòng)增長(zhǎng)效果有所減弱，與此同時(shí)，新品高速電吹風(fēng)產(chǎn)品短期仍處放量早期，較難貢獻(xiàn)較大增量，因而短期“產(chǎn)品斷檔”現(xiàn)象一定阻礙飛科主品牌收入增長(zhǎng)。
2）飛科主品牌升級(jí)后遺留低端市場(chǎng)，子品牌博銳短期承接仍有壓力。飛科品牌一輪升級(jí)后產(chǎn)品系列整體單價(jià)較高，預(yù)計(jì)部分低端市場(chǎng)份額有所流失，短期子品牌博銳又較難承接這部分市場(chǎng)，因而公司整體市場(chǎng)份額短期預(yù)計(jì)有所回落。
二、盈利分析：外部市場(chǎng)環(huán)節(jié)影響疊加內(nèi)部博銳占比提升，短期盈利承壓
1）從毛利率角度來(lái)看，毛利率57.33%，同比去年同期提升4.48pct，環(huán)比略降2.5pct，毛利率的同比提升預(yù)計(jì)主要系今年相較去年同期飛科主品牌中高端產(chǎn)品占比提升的拉動(dòng)，但環(huán)比的走弱預(yù)計(jì)主要系低端子品牌博銳的逐季持續(xù)放量，博銳占比提升一定程度上拉低了短期公司盈利水平。
2）費(fèi)用端：內(nèi)外因素疊加之下銷售費(fèi)用率仍在高位
費(fèi)用端來(lái)看，Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+8.56/+0.19/+0.19/+0.02pct，銷售費(fèi)用同比提升的原因來(lái)自于三方面:1)終端需求疲軟的背景下為維持銷售表現(xiàn)，費(fèi)用投放壓力加大；2）線上流量競(jìng)爭(zhēng)加劇，受此影響，公司ROI一定程度有所下降；3）今年Q3推出高速電吹風(fēng)，為實(shí)現(xiàn)新品推廣投入較高費(fèi)用。
3）凈利率：多重壓力下凈利率同比有所下降
Q3公司實(shí)現(xiàn)凈利率16.57%，同比下降3.38pct，在毛利率、費(fèi)用率等因素影響下，凈利率同比出現(xiàn)一定下滑。
三、建議關(guān)注后續(xù)公司基本面的觸底反彈
短期來(lái)看，受內(nèi)部產(chǎn)品斷檔、品牌布局調(diào)整，外部市場(chǎng)環(huán)境走弱等因素共同影響，飛科業(yè)績(jī)有所承壓，基本面有所下行。但是，需要注意到，后續(xù)伴隨新品高速電吹風(fēng)的持續(xù)放量、剃須刀等品類新品的持續(xù)推出，新品對(duì)于公司的增長(zhǎng)拉動(dòng)將逐步增強(qiáng)，與此同時(shí)，隨著博銳子品牌后續(xù)的不斷發(fā)力，公司雙品牌布局也將得到更好鞏固和完善，未來(lái)有望依托于此實(shí)現(xiàn)全價(jià)位段市場(chǎng)份額的提升。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，需要關(guān)注后續(xù)公司基本面的持續(xù)邊際改善。
投資建議：我們預(yù)測(cè)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.21/13.43/16.95億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.34/3.08/3.89元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為23.48/17.86/14.15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1）宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)：個(gè)人護(hù)理電器及家居生活電器的需求與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)以及居民可支配收入息息相關(guān)。國(guó)家產(chǎn)業(yè)技術(shù)政策或區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃的變動(dòng)和調(diào)整，在產(chǎn)品技術(shù)規(guī)范、安全性能、環(huán)保等方面法規(guī)和規(guī)定的變化以及社會(huì)對(duì)產(chǎn)品其它限制的增多可能會(huì)給新產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)帶來(lái)障礙；國(guó)家進(jìn)出口政策、匯率變動(dòng)、地區(qū)貿(mào)易保護(hù)主義、意外災(zāi)害等都會(huì)給公司收入和利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)負(fù)面影響。
2）產(chǎn)品集中度較高：目前，公司銷售的產(chǎn)品以電動(dòng)剃須刀和電吹風(fēng)為主，較為集中的產(chǎn)品銷售給公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)，任何關(guān)于電動(dòng)剃須刀和電吹風(fēng)行業(yè)的不利變化或競(jìng)爭(zhēng)加劇，都有可能導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的下降。
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