>> 中信證券-飛科電器(603868)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：23Q2業(yè)績(jī)穩(wěn)健，產(chǎn)品升級(jí)戰(zhàn)略持續(xù)兌現(xiàn)-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
紀(jì)敏 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2023Q2業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，2023H1/2023Q2營(yíng)收分別同比+17%/+12%，歸母凈利潤(rùn)分別同比+33%/+31%，2023Q2毛利率接近60%再創(chuàng)新高，主要得益于電動(dòng)剃須刀產(chǎn)品升級(jí)的持續(xù)兌現(xiàn)。展望未來(lái)，預(yù)計(jì)公司于2023年7月推出的高速電吹風(fēng)有望復(fù)刻電動(dòng)剃須刀“推新賣貴”路徑，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。
▍差異化創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)持續(xù)兌現(xiàn)，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.7億元，同比+17.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.1億元，同比+33.4%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.1億元，同比+18.2%，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。單季度來(lái)看，2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.0億元，同比+12.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.9億元，同比+31.4%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.3億元，同比+12.2%，非經(jīng)常性損益較高主要系政府補(bǔ)助金額較大所致。公司通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新打造差異化爆款產(chǎn)品，并優(yōu)化銷售結(jié)構(gòu)，提升中高端產(chǎn)品銷售占比（2023H1中高端銷售占比為51.0%，同比+10.4pcts），均價(jià)提升驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
▍剃須刀業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，電吹風(fēng)和電動(dòng)牙刷業(yè)務(wù)高增。2023H1電動(dòng)剃須刀/電吹風(fēng)/電動(dòng)牙刷營(yíng)收分別為18.76億/3.31億/1.12億元，同比+15%/+37%/+79%，毛利率分別為61.8%/42.6%/50.3%，同比+3.5pcts/+3.2pcts/+4.8pcts，產(chǎn)品升級(jí)戰(zhàn)略持續(xù)兌現(xiàn)。其中，獨(dú)立于飛科品牌運(yùn)營(yíng)的博銳品牌2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.71億元，同比+143%，增長(zhǎng)亮眼，主要系公司將此前飛科品牌低價(jià)位段產(chǎn)品遷移至博銳品牌所致。
▍產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化下23Q2毛利率創(chuàng)新高，營(yíng)銷投入加碼銷售費(fèi)用環(huán)比提升。2023H1公司整體毛利率為57.9%，同比+7.1pcts，其中2023Q2毛利率為59.8%，同比+5.7pcts，創(chuàng)歷史新高，主要系產(chǎn)品高端化轉(zhuǎn)型且外包生產(chǎn)數(shù)量占比下降（2023H1外包產(chǎn)量占比為34.9%，同比-9.9pcts）所致。2023Q2公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別同比+4.8pcts/-0.5pct/+0.3pct，其中銷售費(fèi)用率提升主要系公司發(fā)力內(nèi)容情感營(yíng)銷和直播營(yíng)銷，銷售費(fèi)用投入加大所致。2023Q2公司凈利率為22.2%，同比+3.3pcts，主要系報(bào)告期內(nèi)毛利率提升和政府補(bǔ)助金額較高所致。
▍高速電吹風(fēng)行業(yè)高景氣，公司新品有望復(fù)刻“推新賣貴”。高速電吹風(fēng)市場(chǎng)高景氣且未來(lái)空間廣闊，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023年5月高速電吹風(fēng)零售量份額僅為28.8%。公司于2023年7月推出高速電吹風(fēng)新品，官方商城售價(jià)399元，并推出迪士尼聯(lián)名款（599元）。對(duì)比2022年公司電吹風(fēng)出貨均價(jià)為46.3元/只且毛利率僅為38%，我們預(yù)計(jì)公司電吹風(fēng)業(yè)務(wù)未來(lái)有望復(fù)刻電動(dòng)剃須刀業(yè)務(wù)“推新賣貴”戰(zhàn)略，從而驅(qū)動(dòng)盈利能力的持續(xù)提升。我們假設(shè)高速電吹風(fēng)新品毛利率為60%，假設(shè)公司在2022年銷售情況的基礎(chǔ)上再多售出50萬(wàn)臺(tái)新品，則電吹風(fēng)業(yè)務(wù)毛利率有望提升5.5pcts。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)不及預(yù)期；公司新品類拓展不及預(yù)期；公司銷售費(fèi)用率大幅增長(zhǎng)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到1）公司便攜式剃須刀和高速電吹風(fēng)第二極拓展可期，有望增厚收入；2）公司電動(dòng)剃須刀和電吹風(fēng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善持續(xù)，中高端產(chǎn)品收入占比持續(xù)提高，盈利能力持續(xù)改善的確定性較高；3）渠道端公司積極擁抱新興渠道，情感營(yíng)銷下爆款產(chǎn)品銷售表現(xiàn)亮眼，未來(lái)有望持續(xù)受益于渠道紅利，我們維持公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)2.70/3.38/3.99元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為25/20/17倍。
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