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業(yè)績(jī)情況：根據(jù)公司2023半年報(bào)，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.7億元，同比+17.3%；歸母凈利潤(rùn)6.1億元，同比+33.4%。單Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13億元，同比+12.1%；歸母凈利潤(rùn)2.9億元，同比+31.4%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.3億元，同比+12%，扣非與歸母之間的差額為政府補(bǔ)助。
　　品牌結(jié)構(gòu)升級(jí)有效，各業(yè)務(wù)保持良好增長(zhǎng)：分業(yè)務(wù)來(lái)看，23H1電動(dòng)剃須刀收入18.8億元，同比+15%，公司對(duì)剃須刀業(yè)務(wù)的品牌和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，其中中高端產(chǎn)品銷(xiāo)售占比提升10.4pcts至51%，另一方面對(duì)原有的性?xún)r(jià)比市場(chǎng)用“博銳”品牌來(lái)進(jìn)行承接，博銳品牌上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.71億元，同比增加143.86%，反映了剃須刀的低端市場(chǎng)同樣存在很大潛力；電吹風(fēng)營(yíng)收3.3億元，同比+37%，電動(dòng)牙刷收入1.1億元，同比+81%，目前電吹風(fēng)和電動(dòng)牙刷的體量還較小，但增速上都領(lǐng)先于行業(yè)。
　　拓展第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，期待高速電吹風(fēng)業(yè)務(wù)放量：23H1電動(dòng)剃須刀的營(yíng)收占比高于70%，目前急需拓展第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，公司于今年7月發(fā)布了售價(jià)399元的高速電吹風(fēng)，意味著正式進(jìn)入高速電吹風(fēng)賽道。高速電吹風(fēng)的產(chǎn)品功能有明顯提升，對(duì)比第一玩家戴森千元以上的定價(jià)，目前國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)明顯，追覓、徠芬和飛科等品牌的接受度較好，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，23H1高速電吹風(fēng)的規(guī)模增速為26.3%，該細(xì)分賽道從去年起一直保持較高的景氣度。我們認(rèn)為飛科憑借產(chǎn)品的定價(jià)優(yōu)勢(shì)和國(guó)民品牌力，新業(yè)務(wù)將迎來(lái)快速成長(zhǎng)。
　　盈利能力穩(wěn)步提升，銷(xiāo)售費(fèi)用加大：公司23H1/23Q2毛利率分別為57.90%/59.82%，分別同比+3.82/+5.72pct，我們認(rèn)為二季度毛利率的進(jìn)一步提升主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和自產(chǎn)比例的提高。費(fèi)用端，公司23H1銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為27.4%/2.8%/1.9%/-0.1%，同比+4.09/-0.56/-0.02/+0.02pct，其中23Q2銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為30.2%/3.0%/2.2%/-0.2%，同比+4.80/-0.46/+0.30/+0.02pct，營(yíng)銷(xiāo)投放力度加大拉高銷(xiāo)售費(fèi)用率。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.25/68.62/84.06億元，歸母凈利潤(rùn)9.94/12.30/15.66億元，EPS分別為2.28/2.82/3.60元/股，給予公司34-36倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間77.52-82.08元，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新品拓展不及預(yù)期。