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公司2023Q3業(yè)績承壓，2023年前三季度/2023Q3營收分別同比+8%/-8%，歸母凈利潤分別同比+11%/-24%，主要系公司品牌戰(zhàn)略調整及營銷投入加大所致。展望未來，公司雙品牌發(fā)展戰(zhàn)略清晰，“飛科”品牌向上，“博銳”品牌承接，中長期增長可期。
　　▍公司品牌戰(zhàn)略調整，2023Q3業(yè)績承壓。2023Q1-3公司實現(xiàn)營收39.94億元，同比+8%，歸母凈利潤8.27億元，同比+11%，扣非歸母凈利潤7.14億元，同比+2%。單季度來看，2023Q3公司實現(xiàn)營收13.20億元，同比-8%，歸母凈利潤2.19億元，同比-24%，扣非歸母凈利潤2.08億元，同比-23%。公司2023Q3業(yè)績低于我們此前預期，主要系公司品牌戰(zhàn)略調整所致。
　　▍“飛科”品牌向上，“博銳”品牌承接。根據(jù)魔鏡市場情報，2023Q3“飛科”品牌天貓/京東渠道銷售額分別同比-22%/-16%，“博銳”品牌天貓/京東渠道銷售額分別同比+146%/+158%，“博銳”品牌快速增長主要系公司主動推動“飛科”品牌升級，部分低價SKU向“博銳”品牌轉移所致。我們認為，未來“博銳”品牌有望在公司線下渠道優(yōu)勢下實現(xiàn)快速成長，承接“飛科”品牌原有市場，同時“飛科”品牌有望持續(xù)推新賣貴戰(zhàn)略，進一步實現(xiàn)品牌升級。
　　▍高速電吹風行業(yè)高景氣，公司新品有望復刻“推新賣貴”。高速電吹風市場高景氣且未來空間廣闊，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023年5月高速電吹風零售量份額僅為28.8%。公司于2023年7月推出高速電吹風新品，官方商城售價399元。對比2022年公司電吹風出貨均價為46.3元/只且毛利率僅為38%，我們預計公司電吹風業(yè)務未來有望復刻電動剃須刀業(yè)務“推新賣貴”戰(zhàn)略，從而驅動盈利能力的持續(xù)提升。我們假設高速電吹風新品毛利率為60%，若公司在2022年銷售情況下多售出50萬臺新品，則電吹風業(yè)務毛利率有望提升5.5pcts。
　　▍品牌升級持續(xù)兌現(xiàn)，營銷投放加大盈利能力承壓。1.毛利率：2023Q3公司毛利率為57.3%，同比+4.5pcts，主要系品牌升級持續(xù)兌現(xiàn)，拉動產(chǎn)品均價提升所致。2.費用率：2023Q3公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為30.8%/3.0%/2.0%，同比+8.5pcst/+0.2pct/+0.2pct，銷售費用率高增主要系營銷投放加大所致。3.凈利率：綜合影響下，2023Q3公司凈利率為16.6%，同比-3.4pcts。此外，考慮到公司公告《關于公司高新技術企業(yè)認定相關事項的公告》，若通過備案后，2023年起連續(xù)3年內可享受減按15%的稅率征收企業(yè)所得稅的相關稅收優(yōu)惠政策（原稅率為25%，2023Q1-3公司所得稅按25%計提，預計2023Q4將沖回），稅收優(yōu)惠政策有望提升公司凈利率水平。
　　▍風險因素：原材料價格大幅波動；行業(yè)競爭格局惡化；公司產(chǎn)品結構升級不及預期；公司新品類拓展不及預期；公司銷售費用率大幅增長。
　　▍盈利預測、估值與評級：考慮到1）公司便攜式剃須刀和高速電吹風第二極拓展可期，有望增厚收入；2）公司電動剃須刀和電吹風業(yè)務產(chǎn)品結構改善持續(xù)，中高端產(chǎn)品收入占比持續(xù)提高，盈利能力持續(xù)改善的確定性較高；3）“博銳”品牌有望承接“飛科”品牌較低價位產(chǎn)品，實現(xiàn)高速增長。同時結合公司三季報業(yè)績和當前國內線上渠道流量內卷的狀態(tài)，我們下調公司2023-2025年EPS預測至2.41/2.97/3.62元（原預測值為2.70/3.38/3.99元），當前股價對應PE為23/18/15倍。