>> 開源證券-飛科電器(603868)公司信息更新報告：渠道調(diào)整致Q3收入承壓，看好推新拉動增速恢復(fù)-231114
| 上傳日期： |
2023/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂明,陸帥坤 |
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渠道調(diào)整致Q3收入承壓，看好推新拉動增速恢復(fù)，維持“買入”評級
公司Q1-3營收39.9億元（+7.5%），歸母凈利潤8.3億元（+11.5%），扣非歸母凈利潤7.1億元（+2.1%）。Q3營收13.2億元（-8.0%），歸母凈利潤2.2億元（-23.6%），扣非歸母凈利潤2.1億元（-23.2%）。Q3業(yè)績承壓主系線下渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整期導(dǎo)致收入端承壓，同時Q3高速電吹風(fēng)新品推廣增加、疊加2022Q3凈利率高基數(shù)導(dǎo)致利潤承壓。公司被列入上海市第二批擬認(rèn)定高新技術(shù)企業(yè)，2023-2025年有望享受減按15%的稅率征收企業(yè)所得稅。我們維持2023年，下調(diào)2024-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為11.1/13.4/15.5億元（2024-2025年原值為14.7/17.9億元），對應(yīng)EPS分別為2.55/3.07/3.55元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為21.2/17.6/15.2倍，看好迎來新品周期，維持“買入”評級不變。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升拉動毛利率提升，高舉高打毛利率、銷售費(fèi)用率將延續(xù)提升
Q3毛利率57.3%（+4.5pcts），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升帶動。Q3期間費(fèi)用率為35.7%（+9.0pcts），其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率同比分別+8.6/+0.2/+0.2/+0.0pct，銷售費(fèi)用率提升主系高速電吹風(fēng)新品推廣費(fèi)用投放增加、疊加費(fèi)率較高的抖音渠道占比提升。Q3凈利率16.6%（-3.4pcts），扣非凈利率為15.7%（-3.1pcts）。我們預(yù)計伴隨高速電吹風(fēng)、便攜式剃須刀新品持續(xù)推出，毛利率有望延續(xù)提升趨勢，高速電吹風(fēng)、電動牙刷等新品類收入占比持續(xù)提升，公司凈利率將略有下降。
線下渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整加速，看好博銳加速升級步伐
Q3線下渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整后看好博銳加速升級步伐。2023Q3末應(yīng)收賬款2.5億，同比下滑46.5%，較2023Q2末下滑19.1%；2022Q3末營收賬款4.7億，較2022Q2末提升了25.8%。預(yù)計應(yīng)收賬款的下降為線下渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整加速，為后續(xù)博銳品牌升級承接飛科品牌原有價格帶、經(jīng)銷商提貨讓步。公司有望進(jìn)入新一輪推新周期，看好高速電吹風(fēng)、便攜式剃須刀等多個低滲透率品類推出新品，持續(xù)拉動業(yè)績增長。公司在個護(hù)賽道競爭壁壘深厚，看好行業(yè)端品牌出清利好份額提升。
風(fēng)險提示：若缺市場需求不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、高速吹風(fēng)機(jī)拓展不及預(yù)期。
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