>> 華安證券-飛科電器(603868)品牌結(jié)構(gòu)升級，毛利改善延續(xù)-240131
| 上傳日期： |
2024/2/1 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳姝 |
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高端化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，短期營收增速有所波動
作為國內(nèi)個護(hù)小電龍頭之一，公司持續(xù)優(yōu)化品牌升級戰(zhàn)略，形成以飛科主打年輕、高端，博銳承接性價比市場的品牌布局。23Q1-3營收39.9億元，同比+7.5%，歸母凈利潤8.3億，同比+11.5%；扣非歸母凈利潤7.1億元，同比+2.1%。其中Q3單季營收13.2億元，同比-8.0%，階段性下滑或主要由于去年同期高基數(shù)、消費整體弱復(fù)蘇所致；歸母凈利潤2.2億元，同比-23.6%；扣非歸母凈利潤2.1億元，同比-23.2%。
品牌結(jié)構(gòu)調(diào)整拉升毛利率，渠道布局加碼推高費率
品牌結(jié)構(gòu)帶動毛利率提升，新品推出支撐業(yè)績增長。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動公司毛利率延續(xù)回升趨勢。23Q1-3公司毛利率57.7%，同比+4.1 pp；Q3單季毛利率57.3%，同比+4.5 pp。23Q3來公司持續(xù)推出高速電吹風(fēng)、迪士尼聯(lián)名剃須刀、太空小飛碟剃須刀等新品，有望持續(xù)放量支撐業(yè)績持續(xù)增長、毛利率提升。此外，23年10月公司獲高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定，自23年起三年內(nèi)企業(yè)所得稅率由25%調(diào)整為15%，有望對公司23年業(yè)績帶來約1.2億元的積極貢獻(xiàn)。
渠道布局加碼投入推高銷售費用。公司加大新品推廣、新興渠道布局，23Q3期間費用率+9.0pp，主要系銷售費用率30.9%，同比+8.6 pp，管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別3.0%、2.0%、-0.1%，同比+0.2pp、+0.2pp、+0pp。
投資建議
預(yù)計23-25年收入分別為53.66、62.90、73.70億元，對應(yīng)增速分別為16.0%、17.2%、17.2%，歸母凈利潤分別為10.29、12.54、15.08億元，對應(yīng)增速分別為25.0%、21.9%、20.2%，對應(yīng)PE分別為17.99、14.75、12.27x。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
需求不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；原材料大幅漲價；技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期。
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