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飛科高股息+穩(wěn)增長(zhǎng)提供安全邊際，市場(chǎng)未能認(rèn)知到公司子品牌博銳放量正在快速填補(bǔ)飛科低端收縮帶來的收入缺口，主品牌升級(jí)加快，便攜式剃須刀主打“男人的第二把刀”、高速吹風(fēng)機(jī)吹響普及號(hào)角，為公司2024-2025年重回雙位數(shù)增長(zhǎng)打下基礎(chǔ)。我們認(rèn)為飛科處于顯著低估階段，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　飛科+博銳雙品牌矩陣，年輕化+智能化升級(jí)路徑清晰。市場(chǎng)過去只看到飛科對(duì)爆款產(chǎn)品的孵化能力，卻相對(duì)忽視了公司在低端產(chǎn)品線博銳的蓄勢(shì)，飛科主品牌的結(jié)構(gòu)升級(jí)離不開子品牌博銳對(duì)低端SKU的定位保護(hù)。截至2023年，我們預(yù)計(jì)公司博銳品牌收入實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)，整體規(guī)模達(dá)9億左右，基本跟過往飛科低端SKU產(chǎn)品規(guī)模相當(dāng)，展望2024年隨著博銳規(guī)模的進(jìn)一步發(fā)展壯大，將為飛科升級(jí)之路點(diǎn)燃第二支動(dòng)力引擎。
　　剃須刀：便攜“第二把刀”趨勢(shì)持續(xù)，小飛碟迭代升級(jí)潛力大。奧維統(tǒng)計(jì)2023年剃須刀便攜式銷量滲透率25%-30%，銷售額滲透率20%，我們預(yù)計(jì)2025年便攜式產(chǎn)品銷量占比提升至35%左右，2024-2025年便攜式剃須刀銷量增長(zhǎng)37%和31%。飛科小飛碟單品營(yíng)收2023年預(yù)計(jì)突破10億元，銷量突破745萬臺(tái)，相較2022年8億再上新臺(tái)階。我們認(rèn)為便攜式產(chǎn)品精準(zhǔn)定位男人“第二把刀”，價(jià)格帶仍有拓寬潛力、迭代升級(jí)覆蓋更廣闊人群增長(zhǎng)潛力大，我們測(cè)算2023-2025年飛科剃須刀營(yíng)收分別達(dá)到35/37/40億元。
　　電吹風(fēng)：高速電吹風(fēng)吹響普及浪潮，對(duì)標(biāo)徠芬放量空間廣闊。以徠芬為代表的國產(chǎn)高速吹風(fēng)機(jī)品牌，瞄準(zhǔn)外資戴森、主打高端平替，高速電吹風(fēng)價(jià)格從600元持續(xù)下探至400元以內(nèi)，快速實(shí)現(xiàn)收入放量，我們預(yù)估徠芬2022-2023年收入規(guī)模從15億翻倍增長(zhǎng)至30億元，行業(yè)市場(chǎng)份額超過50%。根據(jù)奧維統(tǒng)計(jì)，2023年高速吹風(fēng)機(jī)銷量滲透率僅25%，我們預(yù)估2026年銷量滲透率突破60%，整體行業(yè)規(guī)模有望擴(kuò)容至70億，2022-2026年CAGR為23%。飛科電器自2023H2布局高速電吹風(fēng)以來，供應(yīng)鏈層面突破高速電機(jī)瓶頸，有望憑借成本控制能力、渠道網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)，在2024年分眾線下廣告和線上抖音等社交電商平臺(tái)推動(dòng)下，完成市場(chǎng)普及滲透放量。
　　渠道營(yíng)銷：直營(yíng)化轉(zhuǎn)型提升毛利率，情感營(yíng)銷實(shí)現(xiàn)群體破圈。公司2018-2020年完成線下分銷渠道改革，2021-2022年完成線上c端直營(yíng)化轉(zhuǎn)型，經(jīng)營(yíng)成效突出：1）公司直營(yíng)銷售收入占比突破50%，助力品牌轉(zhuǎn)型升級(jí)、均價(jià)顯著上升，拉動(dòng)毛利率從2020年以前40%提升至目前55%+。2）公司2020年率先嘗試抖音渠道，搶占抖音渠道流量紅利。營(yíng)銷思路上不斷創(chuàng)新，情感節(jié)日營(yíng)銷打開女性消費(fèi)者的新切入口，2022年底飛科與迪士尼推出聯(lián)名款限定禮盒，加快品牌高端化轉(zhuǎn)型。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值分析：我們預(yù)計(jì)飛科2024-2026年收入分別為58/68/77億元，同比增長(zhǎng)17%、15%和15%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12/14/16億元，同比增長(zhǎng)17%、15%和15%，對(duì)應(yīng)估值18倍/16倍/14倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲、高端新品銷售不及預(yù)期、博銳成長(zhǎng)速度不及預(yù)期。