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事件：飛科電器公布2023年年報(bào)。公司2023年實(shí)現(xiàn)收入50.6億元，YoY+9.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.2億元，YoY+23.9%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.9億元，YoY+14.9%。折算2023Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入10.7億元，YoY+16.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.9億元，YoY+138.5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.7億元，YoY+138.6%。我們認(rèn)為，公司剃須刀及電吹風(fēng)產(chǎn)品均價(jià)提升，將帶動(dòng)公司收入與盈利能力持續(xù)提升。
　　Q4單季度收入加速增長：公司2023Q4單季度收入環(huán)比加速增長，我們認(rèn)為主要是公司2022年受疫情影響，同期基數(shù)較低。根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，飛科天貓/京東/抖音渠道2023Q4銷售額分別YoY43%/-29%/+53%，線上渠道整體-24%，飛科抖音渠道仍維持較高收入增速。公司在推動(dòng)“飛科”主品牌升級(jí)的同時(shí)，也對(duì)“博銳”品牌的定位進(jìn)行提升。根據(jù)公司公告折算，博銳2023H1/H2收入分別YoY+144%/98%，2023H2仍維持較高增速。我們認(rèn)為，公司抖音渠道高增及博銳品牌收入的增長，能持續(xù)帶動(dòng)公司整體收入持續(xù)增長。
　　Q4電吹風(fēng)均價(jià)延續(xù)提升趨勢：根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，飛科2023Q4線上剃須刀/電吹風(fēng)/電動(dòng)牙刷銷售額分別YoY-14%/+22%/+43%，其中電吹風(fēng)2023Q4線上均價(jià)提升至189元，同比提升99%，均價(jià)加速提升，我們認(rèn)為主要因?yàn)楦咚匐姶碉L(fēng)新品拉動(dòng)。電動(dòng)牙刷Q4線上仍然延續(xù)較高增速，是公司第二增長曲線，電動(dòng)牙刷對(duì)公司收入拉動(dòng)效應(yīng)將進(jìn)一步顯現(xiàn)。我們認(rèn)為，高速電吹風(fēng)新品及電動(dòng)牙刷放量有望帶動(dòng)公司產(chǎn)品整體均價(jià)持續(xù)提升。
　　Q4盈利能力同比提升：公司Q4凈利率18.1%，同比提升9.2pct。公司凈利率同比提升較快，主要因?yàn)楣救ツ晔芤咔橛绊懹芰Υ蠓陆担?022Q4凈利率基數(shù)較低的原因。公司銷售費(fèi)用率Q4環(huán)比進(jìn)一步提升至31.7%，環(huán)比提升速度有所放緩，顯示公司逐步開始加強(qiáng)精細(xì)化營銷管理。除此之外，公司Q4所得稅為-0.2億元，主要因公司此前獲高新企業(yè)認(rèn)定，2023年前期所得稅在Q4調(diào)整所致。我們認(rèn)為，公司中高端產(chǎn)品占比提升有望持續(xù)推動(dòng)公司盈利能力改善（詳見深度報(bào)告《國潮崛起，飛科提價(jià)能否再接再厲？》）。
　　投資建議：飛科作為國產(chǎn)剃須刀龍頭企業(yè)，已逐漸縮小了和外資品牌的均價(jià)差距。2023年高速電吹風(fēng)新品的推出不僅能進(jìn)一步提升產(chǎn)品均價(jià)，多品類發(fā)力也有望打開其進(jìn)一步的成長空間。預(yù)計(jì)公司2024~2025年EPS為2.52/2.79元，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為57.96元，對(duì)應(yīng)2024年23倍PE，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，消費(fèi)者對(duì)新品接受度不及預(yù)期