>> 方正證券-潤(rùn)豐股份(301035)公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：23年業(yè)績(jī)短暫承壓，24Q1有所改善，持續(xù)加碼ToC渠道建設(shè)-240429
| 上傳日期： |
2024/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
陳鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：2024年4月25日，公司發(fā)布2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)，2023年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入114.85億元（-20.58%），歸母凈利潤(rùn)7.71億元（-45.44%），扣非歸母凈利潤(rùn)7.62億元（-46.23%）；2024年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.93億元（+20.59%），歸母凈利潤(rùn)1.53億元（-16.39%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.51億元（-17.21%）。
2023年受產(chǎn)品降價(jià)影響業(yè)績(jī)承壓，季度間環(huán)比有所改善。根據(jù)2023年12月31日中農(nóng)立華原藥價(jià)格指數(shù)報(bào)80.19點(diǎn)，同比去年跌幅37.5%，農(nóng)藥價(jià)格持續(xù)下行，致使公司業(yè)績(jī)承壓，有所下滑。分產(chǎn)品來看，①除草劑實(shí)現(xiàn)收入84.23億元，同比下降31.43%，主要系除草劑售價(jià)持續(xù)走低；②殺蟲劑實(shí)現(xiàn)收入15.44億元，同比增長(zhǎng)53.88%；③殺菌劑實(shí)現(xiàn)收入13.75億元，同比提升72.45%。殺蟲劑和殺菌劑占營(yíng)收的比重從2022年的12.45%上升到25.41%，表明公司在推進(jìn)豐富的產(chǎn)品組合方向成效顯著。分經(jīng)營(yíng)模式來看，①M(fèi)odel A/B業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入76億元，同比下滑28.28%；②ModelC業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入38.84億元，同比提升0.56%，且Model C業(yè)務(wù)營(yíng)收占比由2022年的26.71%上升到33.82%。
分季度來看，2023Q1-Q4及2024Q1分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.33/28.10/34.75/29.66/26.93億元，同比變動(dòng)-28.40%/-39.69%/-15.99%/+16.56%/+20.59%,單季度營(yíng)收在23Q4恢復(fù)增長(zhǎng)，且24Q1延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.83/2.42/2.97/0.49/1.53億元，同比變動(dòng)52.83%/-51.69%/-28.93%/-53.91%/-16.39%,24Q1凈利潤(rùn)同比增速下滑幅度大幅收窄。目前公司正處于戰(zhàn)略規(guī)劃的關(guān)鍵實(shí)施階段，北美和歐盟市場(chǎng)尚處在投入期，同時(shí)2021年以后啟動(dòng)的大多數(shù)Model C的子公司尚處于初創(chuàng)和快速成長(zhǎng)期，期間銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用預(yù)計(jì)增加較多，因此盈利階段性承壓。考慮到登記獲得周期2-4年，預(yù)計(jì)2025年底會(huì)開始有批量登記獲得，2026年開始有商業(yè)化后的回報(bào)。
毛利率呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，費(fèi)用提升盈利能力承壓。2023年公司毛利率為21.19%，同比增長(zhǎng)0.95pct，主要系產(chǎn)品上，平均毛利率更高的殺蟲劑、殺菌劑營(yíng)收占比提升，經(jīng)營(yíng)模式上，平均毛利率更高的Model C業(yè)務(wù)占比提升所致。報(bào)告期內(nèi)公司凈利率為7.40%，同比下滑2.89pct，主要系期間費(fèi)用率同比增加6.03pct至10.53%，其中，財(cái)務(wù)費(fèi)率同比提升2.07pct，主要系報(bào)告期內(nèi)23年匯兌收益大幅下降；管理費(fèi)率同比提升1.93pct，主要系報(bào)告期內(nèi)海外職工薪酬、辦公費(fèi)、咨詢?cè)u(píng)估、折舊攤銷增加；銷售費(fèi)率同比提升1.75pct，主要系報(bào)告期內(nèi)海外員工薪酬、登記費(fèi)用、差旅費(fèi)、咨詢費(fèi)、促銷品費(fèi)等增加。
2024年一季度公司毛利率為20.10%，同比增長(zhǎng)1.35pct，毛利率高出Model A/B業(yè)務(wù)14.33pct的Model C業(yè)務(wù)營(yíng)收占比進(jìn)一步提升為37.17%；凈利率為6.14%，同比下滑2.52pct。期間費(fèi)用率同比小幅下滑0.54pct至12.66，其中研發(fā)費(fèi)率同比下降1.17pct，主要系報(bào)告期內(nèi)研發(fā)材料價(jià)格下降等因素引起的研發(fā)成本費(fèi)用下降所致。
加速完善全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，積極把握發(fā)展機(jī)遇。公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域覆蓋全球，目前已在境外設(shè)有100多個(gè)下屬公司，在全球100多個(gè)國(guó)家開展業(yè)務(wù)，截止2023年12月31日，公司共擁有境內(nèi)外農(nóng)藥登記證6000余項(xiàng)。根據(jù)2023年度更新后的公司中期戰(zhàn)略規(guī)劃，在“快速市場(chǎng)進(jìn)入平臺(tái)”的構(gòu)建方面，公司將于2024年在除美國(guó)、加拿大、日本之外的全球所有主要市場(chǎng)初步完成“快速市場(chǎng)進(jìn)入平臺(tái)”的構(gòu)建，于2025-2029期間完成對(duì)全球所有主要市場(chǎng)的“快速市場(chǎng)進(jìn)入平臺(tái)”的構(gòu)建。在自建當(dāng)?shù)貓F(tuán)隊(duì)開展自有品牌的B-C業(yè)務(wù)方面，公司將于2024年年底前完成在不少于25個(gè)新增目標(biāo)國(guó)予以開展。目前，公司全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建速度和質(zhì)量?jī)?yōu)于預(yù)期，在行業(yè)下行周期期間，公司抓住全球頭部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局重構(gòu)的機(jī)遇期，持續(xù)加速完善全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，有望為公司健康穩(wěn)定成長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司在2024/2025/2026年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入138.34/165.50/195.24億元，同比增長(zhǎng)20.45%/19.64%/17.97%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.02/11.04/13.30億元，同比增長(zhǎng)16.98%/22.43%/20.39%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024/2025/2026年P(guān)E分別為17.88/14.60/12.13X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)，安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，主要農(nóng)藥進(jìn)口國(guó)政策變化的風(fēng)險(xiǎn)，匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品出口退稅政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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