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核心觀點(diǎn)
　　營(yíng)收結(jié)構(gòu)優(yōu)化，凈利息收入增速邊際改善。截至24Q1，寧波銀行營(yíng)收、PPOP、歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速分別較23年末變動(dòng)-0.6pct、5.6pct以及-4.4pct。拆分來看，得益于規(guī)模擴(kuò)張和息差企穩(wěn)回升的共同作用，凈利息收入同比增速較23年末提升3.2pct至12.2%；凈手續(xù)費(fèi)收入繼續(xù)承壓，同比增速較23年末微幅下滑0.1pct至-22.8%；凈其他非息收入同比增速較23年末回落12.7pct至3.0%，盡管投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)均有較好增長(zhǎng)，但一定程度被匯兌損益和資產(chǎn)處置收益對(duì)沖。
　　對(duì)公貸款景氣度較高，支撐信貸投放加速。截至24Q1，寧波銀行總資產(chǎn)、貸款總額同比增速分別較23年末變動(dòng)-0.3pct、4.4pct，貸款同比增速提升至24.2%的較高水平。從信貸結(jié)構(gòu)來看，對(duì)公貸款貢獻(xiàn)主要增量，對(duì)公、個(gè)人貸款同比增速分別較23年末變動(dòng)5.5pct、-2.3pct。總負(fù)債、存款總額同比增速分別較23年末回落0.3pct、6.0pct，存款增長(zhǎng)有所承壓，其中對(duì)公存款韌性相對(duì)較好，占比較23年末提升0.4pct至74.0%，低成本負(fù)債優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固。
　　凈息差環(huán)比回升2bp。24Q1寧波銀行凈息差為1.90%，較23年末提升2bp，我們認(rèn)為一方面資產(chǎn)收益率或有所企穩(wěn)，一方面伴隨存量存款的陸續(xù)到期，前期存款掛牌利率調(diào)降的效果可能也在24年有更多體現(xiàn)。
　　資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)健，撥備覆蓋率有所下降。截至24Q1，寧波銀行不良貸款率持平23年末，保持0.76%的優(yōu)異水平，關(guān)注率較23年末上行9bp至0.74%。我們測(cè)算24Q1信用成本率較23年末上行42bp至1.20%，撥備覆蓋率較23年末下降29.4pct至431.6%，反哺利潤(rùn)空間依然充足。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　綜合考慮今年特殊的信貸需求、定價(jià)環(huán)境以及公司24Q1經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，我們適度上調(diào)息差假設(shè)，預(yù)測(cè)公司24/25/26年歸母凈利潤(rùn)同比增速為9.6%/9.1%/9.6%，EPS為4.12/4.51/4.95元，BVPS為30.34/34.30/38.64元（原預(yù)測(cè)值30.34/34.28/38.59元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)24/25/26年P(guān)B為0.75X/0.67X/0.59X。采用歷史估值法，參考近三年P(guān)B（FY1）中樞1.32倍，維持35%折價(jià)，對(duì)應(yīng)24年0.90倍PB，目標(biāo)價(jià)27.31元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；信貸需求不及預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量惡化。