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1Q24同比扭虧，旺季有望釋放盈利彈性；維持“買入”
　　南方航空1Q24營收446.01億元，同增31.0%，歸母凈利潤7.56億元，低于我們此前預(yù)期的歸母凈利潤11.3億元，1Q23為歸母凈虧損18.98億元。1Q24雖然春運(yùn)期間民航需求旺盛，但3月經(jīng)營數(shù)據(jù)明顯回落，拖累公司一季度盈利?？紤]淡季收益水平表現(xiàn)較弱，我們調(diào)整2024-26凈利潤至54.88/92.22/110.65億元（前值：76.66/110.18/138.09億元），給予A/H股24EPB 3.2x/1.8x（歷史10年/12年均值1.9x/1.1x，考慮ROE等盈利能力指標(biāo)有望取得突破，給予估值溢價(jià)），并預(yù)計(jì)24EBVPS為2.33元，目標(biāo)價(jià)A/H股人民幣7.45元/4.60港幣。我們認(rèn)為公司將受益行業(yè)景氣向上，憑借國內(nèi)線規(guī)模優(yōu)勢，旺季盈利有望繼續(xù)突破，維持“買入”。
　　收益水平同比承壓，期待旺季需求表現(xiàn)
　　1Q24在春運(yùn)旺季的推動(dòng)下，公司整體ASK/RPK分別同增33.7%/49.1%，客座率83.0%，同增8.6pct，恢復(fù)至1Q19的107%/107%（4Q23為96%/93%）。同時(shí)1Q24在高基數(shù)下，我們測算單位客公里收益同比下降約12%，不過相比1Q19仍提升約4%。最終A股口徑1Q24營收為446.01億，同增31.0%，已超過19年同期18.5%。我們認(rèn)為我國民航需求將借助“五一”小長假和暑運(yùn)旺季再次迎來高峰，公司在我國民航業(yè)具有規(guī)模優(yōu)勢，經(jīng)營有望持續(xù)改善。
　　單位成本下降明顯，1Q24同比成功扭虧
　　1Q24航空煤油出廠價(jià)均價(jià)同比下降4%，并且得益于利用率提升，單位座公里成本同比下降10.8%，公司1Q24營業(yè)成本錄得397.25億，同增19.3%，錄得毛利潤48.76億，同比改善41.15億。同時(shí)財(cái)務(wù)費(fèi)用同比提升7.22億至15.39億，或由于1Q24美元兌人民幣升值0.2%（1Q23為人民幣兌美元升值1.3%），最終公司同比由凈虧損18.98億扭虧至7.56億。不過相比1Q19，毛利潤下降6.85億，且1Q19美元兌人民幣升值1.9%，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加15.80億，使得凈利潤與1Q19的26.49億相比仍有一定差距。
　　調(diào)整目標(biāo)價(jià)至A股人民幣7.45元、H股4.60港幣，維持“買入”
　　考慮民航供需結(jié)構(gòu)改善尚未在淡季充分體現(xiàn)，我們調(diào)整2024-2026年凈利潤至54.88/92.22/110.65億元（前值：76.66/110.18/138.09億元），并預(yù)計(jì)2024年BVPS為2.33元，給予A/H股2024EPB 3.2x/1.8x不變，目標(biāo)價(jià)A股人民幣7.45元/H股4.60港幣（前值人民幣7.85元/H股4.85港幣）。不過我們?nèi)哉J(rèn)為公司將受益行業(yè)景氣向上以及全票價(jià)上調(diào)，憑借國內(nèi)線規(guī)模優(yōu)勢，旺季盈利有望繼續(xù)突破，維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，機(jī)隊(duì)引進(jìn)超預(yù)期，油匯波動(dòng)，安全事故。