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業(yè)績(jī)符合預(yù)期，利潤率持續(xù)修復(fù)。公司發(fā)布2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)。23年公司實(shí)現(xiàn)收入740.2億元，同比下降8.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤45.3億元，同比增長5.5%。24Q1實(shí)現(xiàn)收入178.3億元，同比下降1%；實(shí)現(xiàn)凈利潤15.8億元，同比增長4.2%，整體符合預(yù)期。24Q1毛利率28.15%，同比提升0.55pct，24Q1凈利率9.2%，創(chuàng)造近10個(gè)季度以來的單季新高。
　　國際化成果顯著，引領(lǐng)工程機(jī)械出海。據(jù)公司23年報(bào)，三一重工海外收入達(dá)433億元，同比增長18.3%；23年海外收入占比已達(dá)60.5%，較22年同期提升了14.8pct。公司海外占比逐漸提升，也拉動(dòng)了毛利率上行。未來公司的橫向產(chǎn)品線有望繼續(xù)提速出海，非挖產(chǎn)品有望借助挖機(jī)的品牌效應(yīng)，繼續(xù)保持相對(duì)高的出口增長。23年公司歐洲區(qū)域收入達(dá)162.5億元，同比增長38%，歐洲區(qū)域的收入已經(jīng)基本與亞澳區(qū)域持平。23年海外市場(chǎng)整體毛利率達(dá)30.8%，較22年提升4.4pct。
　　高質(zhì)量發(fā)展依舊，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)秀。高質(zhì)量發(fā)展體現(xiàn)為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)化。據(jù)公司年報(bào)，23年末公司已經(jīng)有33座燈塔工廠建成，在智能制造機(jī)智能作業(yè)不斷突破。24Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流44億元，主要?dú)w結(jié)于23年下半年以來的嚴(yán)控庫存政策和良好的收款條件。公司收現(xiàn)比情況良好，在積極出海的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了高質(zhì)量發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤66.0/80.8/92.4億元，EPS分別為0.78/0.95/1.09元/股。公司是工程機(jī)械龍頭，海外業(yè)務(wù)拓展效果顯著。考慮周期復(fù)蘇的位置，以及海外市場(chǎng)的積極拓展，維持合理價(jià)值19.32元/股，給予"買入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示?；ê偷禺a(chǎn)投資需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)；國四設(shè)備價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)