>> 中郵證券-安井食品(603345)主業(yè)增長(zhǎng)顯韌性，Q1利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼-240429
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
蔡雪昱,楊逸文 |
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事件
公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入/營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)140.45/140.45/14.78/13.65億元，同比15.29%/15.29%/34.24%/36.8%。公司單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入/營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)37.74/37.74/3.56/3.38億元，同比6.27%/-6.27%/-13.41%/-13.93%。公司2024年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入/營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)37.55/37.55/4.38/4.2億元，同比17.67%/17.67%/21.24%/21.56%。
同時(shí)，公司發(fā)布利潤(rùn)分配方案公告和股東回報(bào)規(guī)劃，分紅意愿強(qiáng)烈、未來(lái)將持續(xù)提升分紅比例。根據(jù)年度利潤(rùn)分配方案，23年公司分紅比例提升至53.17%（基礎(chǔ)分紅+中期分紅+回購(gòu)），同時(shí)在章程中將基礎(chǔ)分紅率下限由20%提升至40%、將中期分紅計(jì)劃納入年度分配方案當(dāng)中，后續(xù)僅通過(guò)董事會(huì)即可快速實(shí)現(xiàn)中期分紅。
投資要點(diǎn)
2023全年業(yè)務(wù)拆分：（1）分品類看，速凍面米制品/速凍肉制品/速凍魚(yú)糜制品/速凍菜肴制品/農(nóng)副產(chǎn)品/休閑食品/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.44/26.27/44.09/39.27/5.08/0.05/0.24億元，同比5.4/10.22/11.76/29.84/33.98/-55.22/-3.2pct。（2）分渠道看，經(jīng)銷商/商超/特通直營(yíng)/電商/新零售分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收113.69/8.47/10.71/3.2/4.37億元，同比15.96/-13.42/28.88/145.92/0.32pct。（3）分地區(qū)看，東北/華北/華東/華南/華中/西北/西南/境外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.11/21.04/60.93/11.59/17.95/7.36/8.18/1.28億元，分別同比16.63/30.73/8.37/11.73/18.37/28.1/21.16/18.43pct。
2024年Q1業(yè)務(wù)拆分：（1）分品類看，速凍面米制品/速凍肉制品/速凍魚(yú)糜制品/速凍菜肴制品/農(nóng)副產(chǎn)品/休閑食品/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.38/7.85/12.73/9.55/0.98/0.0015/0.057億元，同比4.42/27.73/31.48/12.27/-29.94/-91.14/12.58pct。（2）分渠道看，經(jīng)銷商/商超/特通直營(yíng)/電商/新零售分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.29/2.9/2.4/1.2/0.7億元，同比22.61/-6.28/0.02/35.61/-8.27pct。（3）分地區(qū)看，東北/華北/華東/華南/華中/西北/西南/境外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.96/5.27/16.76/3.22/4.42/1.95/2.56/0.41億元，分別同比24.77/19.88/19.21/16.76/-0.47/26.81/21.82/67.22pct。
收入端來(lái)看，主業(yè)由于23Q4行業(yè)整體表現(xiàn)受挫，暖冬與年節(jié)錯(cuò)期影響導(dǎo)致銷售節(jié)奏前低后高，今年一季度主業(yè)實(shí)現(xiàn)了較好的增長(zhǎng)，過(guò)億大單品除手抓餅外實(shí)現(xiàn)不同程度增長(zhǎng)。鎖鮮裝高速增長(zhǎng)同時(shí)帶動(dòng)毛利持續(xù)提升，主業(yè)在24Q1凈利率達(dá)到單季度新高。凍品先生：去年下半年受到市場(chǎng)輿情等因素影響增速逐漸放緩，一季度表現(xiàn)基本持平，24年預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。宏業(yè)&柳伍：小龍蝦市場(chǎng)收購(gòu)價(jià)格走低、對(duì)收入和利潤(rùn)均造成波動(dòng)，今年開(kāi)年市場(chǎng)價(jià)格依然低開(kāi)，對(duì)銷售環(huán)節(jié)形成一定壓力。
利潤(rùn)端來(lái)看，成本持續(xù)改善，主要原材料價(jià)格處于歷史較低水平，疊加規(guī)模效應(yīng)、毛利率持續(xù)提升。費(fèi)用端上，一季度對(duì)于電商渠道促銷力度加強(qiáng)，24年費(fèi)用規(guī)劃相比去年投放量有所增長(zhǎng)，但整體費(fèi)用率仍有下行空間。2024年Q1公司毛利率/歸母凈利率為26.55%/11.68%，分別同比1.85/0.34pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.45%/3.12%/0.58%/-0.48%，分別同比0.09/0.3/-0.01/0.16pct。
看全年，業(yè)務(wù)方面主業(yè)全年持續(xù)增長(zhǎng)，鎖鮮裝占比提升持續(xù)帶動(dòng)主業(yè)利潤(rùn)提升，新品與次新品持續(xù)帶動(dòng)增長(zhǎng)。新柳伍取得海外出口牌照，可期待其海外市場(chǎng)成長(zhǎng)性。產(chǎn)品思路三路并進(jìn)：1）全國(guó)性戰(zhàn)略大單品輸出：鎖鮮裝4.0/5.0、火山石烤腸、烤雞系列，在全國(guó)范圍終端推廣。2）戰(zhàn)略新品&全國(guó)新品：燒賣、雞肉調(diào)理，具備一定市場(chǎng)空間、增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)較好。3）區(qū)域?qū)俚鼗瘑纹罚喝A南、華北、華東均已推出區(qū)域產(chǎn)品，有利于打爆區(qū)域市場(chǎng)。24年成本預(yù)期平穩(wěn)，費(fèi)用率有下降空間。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
根據(jù)最新業(yè)績(jī)情況我們對(duì)未來(lái)三年收入利潤(rùn)預(yù)測(cè)進(jìn)行了調(diào)整，預(yù)計(jì)2024-2026年收入預(yù)測(cè)161.6/184.15/205.47億元（原2024-2025年預(yù)測(cè)為180.33/215.6億元），同比+15.06%/+13.95%/+11.58%，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)17.74/20.45/23.14億元（原2024-2025年預(yù)測(cè)為19.02/22.68億元），同比+20.01%/+15.26%/+13.18%。對(duì)應(yīng)未來(lái)三年EPS分別為6.05/6.97/7.89，對(duì)應(yīng)PE分別為15/13/12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
食品安全風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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