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事件概述
　　公司發(fā)布2023年年報(bào)及24年一季報(bào)：
　　23年：營業(yè)總收入155.02億元（YOY+1.16%），歸母凈利潤6.12億元（YOY-63.96%），扣非后歸母凈利潤4.84億元（YOY70.26%）。
　　23Q4：營業(yè)總收入49.71億元（YOY-4.42%），歸母凈利潤0.08億元（YOY-98.54%），扣非后歸母凈利潤-0.38億元（YOY107.38%）。
　　24Q1：營業(yè)總收入34.74億元（YOY+7.35%），歸母凈利潤2.98億元（ YOY-8.71% ），扣非后歸母凈利潤2.87億元（YOY+0.26%）。
　　分析判斷
　　收入端：拆分區(qū)域，23年全年海外表現(xiàn)顯著好于國內(nèi)，根據(jù)公告測(cè)算，23年科沃斯品牌海外/國內(nèi)收入增速分別為20%/-12%，添可品牌海外/國內(nèi)收入增速分別為41%/-11%。我們判斷國內(nèi)科沃斯品牌收入承壓系掃地機(jī)中低價(jià)格段降本款產(chǎn)品布局有所缺失，而添可品牌則受制于洗地機(jī)技術(shù)門檻較低，行業(yè)競(jìng)爭激烈。24Q1收入增速為7%，我們判斷海外表現(xiàn)仍好于國內(nèi)，根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，24Q1科沃斯掃地機(jī)/添可洗地機(jī)線上銷售額增速分別為-6%/+18%。
　　利潤端：23年服務(wù)機(jī)器人/智能生活電器毛利率分別下滑2pct/7pct，生活電器毛利率下滑較多系競(jìng)爭激烈，產(chǎn)品降價(jià)，根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，23年添可洗地機(jī)線上均價(jià)同比下滑14%。我們判斷由于公司商用清潔、割草機(jī)等新業(yè)務(wù)處于培育期，需要銷售投放，高銷售費(fèi)用下，凈利率表現(xiàn)弱于毛利率。
　　23年公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率47.50%（YOY-4.11pct），歸母凈利率3.95%（YOY-7.13pct）；對(duì)應(yīng)Q4銷售毛利率46.46%（YOY8.80pct），歸母凈利率0.17%（YOY-10.91pct）。
　　23年公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為34.17%/3.76%/5.32%，同比分別+4.01pct/-0.45pct/+0.46pct；對(duì)應(yīng)Q4分別為37.86%/3.35%/4.42%，同比分別+3.79pct/+0.25pct/+0.52pct。
　　24Q1銷售/管理費(fèi)率明顯下降，凈利率環(huán)比顯著修復(fù)。24Q1銷售毛利率47.17%（YOY-3.50pct），歸母凈利率8.57%（YOY1.51pct ）。24Q1公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為27.69%/3.36%/6.34%，同比分別-1.63pct/-1.28pct/+0.55pct。
　　投資建議
　　結(jié)合年報(bào)信息，我們調(diào)整24-26年公司收入預(yù)測(cè)為169.82/185.82/200.69億元（前值為24-25年180.18/204.70億元），同比分別+9.55%/+9.42%/+8.01%。毛利率方面，預(yù)計(jì)24-26年分別為49.50%/50.00%/50.00%。對(duì)應(yīng)24-26年歸母凈利潤分別為14.39/16.87/18.44億元（前值為24-25年13.69/17.38億元），同比分別+135.14%/+17.20%/+9.32%。相應(yīng)EPS分別為2.50/2.93/3.20元（前值為24-25年2.37/3.01元），以24年4月26日收盤價(jià)41.53元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為16.63/14.19/12.98倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫后消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；新品銷售不及預(yù)期。